2008,走好！2009，您好！

 

今天是以耶稣纪年的2009年的第一天，本来年终总结是应该在2008年的最后一天写的，可是学校计费系统在0：00整很准时的用断网来提醒新的一年的到来，所以呢，只好拖到今天了！           2008年用很俗的词来形容，就是具有历史意义的一年，不平凡的一年。的确2008年配得上这样的称号，知道吗？200年的最后一分钟是61秒而非60秒，就这个已经够特别了吧！那么我还是用"很NB的一年"这个比较网络化的词来形容2008吧！2008年我们大部分人都经历了悲伤与喜悦，自豪与伤感，愤怒与同情。2008年发生了如此多的刻骨铭心的大事，以至于我们或者是历史注定会牢牢记住这个年份！           2008年1月：冰灾？雪灾？暴风雪？史无前例？百年不遇？随便你怎么去形容，在历史刚刚跨进2008的时候，他就给予了我们一个寒蝉的提醒：我来了。这也给迷信的中国人一个暗示--2008肯定不会平凡。           2008年2月：在艰难的送走了冰雪老人后，我们迎来了华夏文明最重要的节日--春节。在充满着节日的气氛里，我们忘记灾难，陷入了民族狂欢中。            2008年3月：节日的喜庆褪去，我们重归平静，思考着用农历纪年的一年的打算，北京奥运的圣火传递在媒体的助威声中展开了，在整个民族的期盼与自豪中展开了。这是一个民族在百年的屈辱后重新崛起的致辞！但是可恶的西方人让我们美好的希望破灭，我们张开双手拥抱这个世界，给予我们的却是无尽的冷淡与讽刺！他们制造了"圣火抢劫"，他们挑唆了"西藏叛乱"，他们丑化我们，他们污辱我们，他们称我们为"恶棍与暴徒"。我们不再讨伐官僚的腐败，我们不再抗议社会的不公，我们不再叹息生活的艰难。所有的这一切，这一切的一切使我们所有中国人愤怒了，彻底的愤怒了。我们抵制家乐福，我们抵制欧莱雅，我们抵制一切支持达赖的集团与国家，我们在网络上占领所有能够占领的领地，发出我们的声音。我们用行动告诉整个世界："我们爱我们的祖国，不管它民不民主，不管它腐不腐败，不管他公不公正。为了她，我们不惜与整个世界开战"！的确，连总统肯尼迪都说"不要想着国家为你们做些什么,而是要想着你能为国家做些什么"的时候，我们有着5000年文明史的华夏子孙有什么理由不为自己的祖国义无反顾的抛洒热血呢？          2008年4月：终于可以消停一会了，圣火还在国内传着、山东的火车也不小心撞了，瓦斯也重复着在煤矿里撒野，某些官员的腐败也不停的被曝光着。这些都司空见惯了以至于没有多少人把这些当作大事。           2008年5月12日14：28分：四川汶川的地震震动了整个中国--无论是从地理上还是心理上。中华民族本已深痛的心口又被戳了一刀，挺起中国的脊梁，这是所有中国人的呼声，于是蒋公的那句话"地不分南北，人不分老幼"成了最好的注解，所有的中国人都行动起来，我们捐钱捐物，我们志愿奔赴灾区。在这个网络普及的时代，有人质疑钱物的去处；有人质疑某些人的言语；有人质疑有些记者的冷漠与无情；有人揭露某些官员的腐败与不作为................。但是人间温情处处可见，温总理的那句"只要有一个活的希望，我们就不惜一切代价的努力"的声音仍荡漾在汶川上空。在这个大灾大难的时刻，对比缅甸灾民的绝望与无助，我们应该为作为一个中国人感到自豪。           2008年6月：这是球迷的节日，也就是我的节日，万众瞩目的欧洲杯开幕了，西班牙斗牛士用那秀丽的脚法征服了整个世界的球迷，哈维、托雷斯、比利亚、法布，他们向我们诠释了什么是足球，什么是足球的真谛，什么是球迷期待的足球，当圣卡西举起奖杯的那一刻，我的心释然了。作为巴萨的球迷，当看到哈维成为中场发动机，当看到伊涅斯塔成为犀利的边路好手，当看到普队成为后防核心大奖时，当看到拉玛西亚出产的法布的10号球衣时，作为巴萨的球迷是幸福的。当然，我不会忘记土耳其，不会忘了这个逆转之王，不会忘了这个值得尊敬的国度，土耳其人在球场上的表现向全欧洲宣泄了什么是土耳其精神，的确，在被欧洲隔绝了几个世纪后，在被欧洲藐视了几个世纪后，土耳其人用球场上的表现给予了欧洲人有力的还击-----我们并不比你们差，我们比你们更好。          2008年7月：贵州瓮安、陕西谷城、上海袭警.............记不清是6月还是7月，这个社会的对立达到了一个小小的巅峰，当杀人被可笑的"俯卧撑"所掩盖；当稽查成为"乱收费"的代名词；当仅凭一把小小的圆月弯刀就可以勇闯警局并取得刺杀6人的辉煌战果，这个世界乱了套？当合法的抗议被"不明真相，聚众闹事"所取代，当正规的申述渠道被堵死，当上访与申冤得不到应有的回应，上面一切怪事都变得不足为奇，世界还是那个世界，人民还是那些人民，我们从"人民的眼睛是雪亮的到人民是不明真相的"用了30年。当所有的辩词都是那么的辩解无力，当所有的解释都是那么的信口雌黄，当所有的官员都把群众当白痴时，我们用什么来信任你们？当政府信用被滥用而变得一文不值时，你相信这个政府还会存在很久吗？          2008年8月8日8：08PM：这一天终于到来了，我们等待了7年，我们等了2000多个日日夜夜，我们花费了几千亿的美金让全世界感受我们的热情与好客。就在这一天格俄两国开战了，全然不把奥林匹克精神放在眼里，我们中国人好像突然成熟了，奥运会不过是一场体育盛会，它可以使你一夜成名，但绝不会使你一夜变强。我们终于能以一种释然的态度而非民族高度去看待这场盛会，我们的金牌榜首次超过了美国，我们首次成为世界第一，但是我们并没有陷入狂喜中，我们以一种理智的态度去看待这个问题，我们争论着"举国体制"与"市场模式"............这一切说明我们真的成熟了，或者我们真的强大了！          2008年9月：在度过了一个"太平盛月"后，"三聚氰胺"这个毛骨悚然的字眼出现在所有的媒体版面上,无数的幼童被慢性毒杀。其实对于关心美国新闻的人而言，三聚氰胺并不是陌生的词汇，2007年美国成千上万条宠物猫狗伤亡就是因为尽进口自中国的宠物食品含有三聚氰胺，事后，美国FDA（食品药品监督管理局）提出在中国设立办事处监督中国食品出口质量，但是被中国政府一口回绝！那些死去良心的商人将其"出口转内销"来毒杀我们的后代。我们生活的环境从来没有如此的险恶，我们对我们的食品的质量从来没有如此的担心。红心鸭蛋、苏丹红、毒大米、地沟油.、毒奶粉.......当品牌都不能被信任，我们生活在地狱的世界吗?我们的FDA又去了哪里呢？如果上帝存在的话，那么上帝也会为这事脸红，可是你又见谁脸红了呢？在这里，良知变得一文不值，在这里，所有的人都在慢性中毒死亡。          2008年10月：叫嚣了1年多的次贷危机终于达到了质变临界点，全面转化为金融危机，5大投行的倒闭与消失对于美国经济是什么概念，学经济的我还是知道这个分量的，世界经济不断恶化，当AIG被国有化，当3大汽车公司嗷嗷待哺面临倒闭时，你肯定不会感受到美国人的悲哀，那是美国工业的象征，那是美国梦的象征，那是镀金时代的象征，总之，那是美国的象征，美国人形容一件物品质量好时，通常会说"凯迪拉克"，它就代表了物品的高质量。降息、赤字，再降息，再赤字..............这些凯恩斯经典统统不起作用，美联储已没有降息额余地，西方世界已经没有降息的余地，但是经济却没有好转，英国《经济学人》论述到："世界怎么了？当经济学经典不再起作用，当凯恩斯被滥用以致于产生抗体，当此非常之时，当行非常之规，忘记规律，忘记原则，最重要的是忘记凯恩斯，政府应该运用非常规的财政与货币政策，运用一切非常规的政策，大胆、果断行动，世界经济方有救"！呵呵，作为经济自由主义大本营的《经济学人》终于露出了真面目。             2008年11月：到年底了，各种喧嚣也多起来了，sina首页每天都充斥着官员豪宅、别墅的新闻。网民的力量是强大的，草根的力量是强大的，南京江宁的"天价烟"局长不幸成为中弹的一个，不管政府怎么出来辟谣，人们宁可相信一个有可能是乞丐的留言也不相信政府的解释。有人说，网民素质太差，太容易被挑唆相信谣言。可是在我们这些底层人民每时每刻无不感受着、忍受着那些父母官的蔑视与腐化、信口开河、强词夺理，我们有什么理由要相信政府呢？当铁证如山的"出国公费考察变旅游"被当事人辩解到前有申请，后有汇报而合乎规定时，我们政府好学到去拉斯维加斯学习HR management了。当乞丐的人格力量都比官员高尚时，我们相信谁不是明摆着吗？          2008年12月：流行年终总结、评比的时代，"十大"成为最常见的词汇，裁员成为最可怕的词汇，"监狱"成为一匹黑马而荣登最受欢迎的词汇，先是有小伙听说监狱的"免费医疗"制度而主动申请入狱，再有北京老人为吃饱饭、尝点肉而善意的抢劫申请入狱，现代中国版的欧亨利的"警察与赞美诗的故事"，新奇、搞笑、无奈、悲伤？五味具存。以巴在圣诞期间的重燃战火给2008年画上了完美的句号，真是一点也不把耶稣放在眼里。 2008年，悲喜交加，2009年满心期待！天佑中华，不管前方的前途是什么，我只想说一句："2008,走好！2009，您好"！

转摘自[http://147545190.qzone.qq.com]

危险的市场――解读金融危机

 

1992年9月16日，金融家乔治 ・ 索罗斯挑战英国政府，打赌英镑对德国马克及其他欧洲货币的汇率偏高，历史上一场赌注最大的赌博游戏由此展开。在投入了100亿美元之后，索罗斯胜出，英镑被迫贬值，而索罗斯则从中赚取了9.5亿美元。

至今索罗斯仍以"能够击败英格兰银行的人"而闻名于世，然而他那次行动所产生的影响远远超出了一人一事的范围。在此之前，人们都认为世界各大中央银行的储备足以抵御货币价值的任何波动。然而索罗斯却证明，日常货币交易的强度和数量已经远远超过各国中央银行的储备。实际上，这种力量对比从有利于政府向有利于个人金融市场的转化，早在1986年就发生了，并且在1998年达到了顶峰。

没有哪里的变化会比世界金融市场上的变化更富戏剧性。曾经由银行（经常还有政府）主导的那种封闭的、严密控制的金融体系，已经被资本跨境自由流动所取代，规模更大、一体化程度更高的全球市场取代了封闭的国内市场，人们所熟悉的按照地域划分的市场和产业结构也处于不断变化中。英格兰银行领悟到，决策权已不再把握在少数人手中，而是由成千上万个企业及投资者所掌握，尤其是大型机构投资者。市场经常是由索罗斯这样的特立独行者所引导，在奖励优胜者的同时，无情地淘汰失败者。

虽然这一新的金融格局带来诸多好处，但我们更要面对这样一个现实：众多"新兴市场"国家已向全球资本开放了金融体系，而且几乎无一例外地是在必要的市场基础设施和标准尚未具备的情况下实行开放的。银行监管、会计和治理及法律保护等方面的发展均不充分，难以保证金融市场的稳定运行。结果，金融危机随之而来。

一、概说金融危机

金融危机的定义。金融危机被公认为难以定义，如果仅以现象和观点看，其开端和终结也是难以准确认定的。世界银行官员在一份报告中将金融危机定义为：迫使银行体系遭受重大损失甚至消除的金融事件。我们认为，危机涵盖了两方面基本内容：其一，涉及金融方面，对银行流动性、支付系统与偿付能力的沉重打击而导致的金融衰弱是金融危机的显著特点；其二，恐慌呼啸而来，存款人和投资人的信心急转直下，不仅使银行体系的形势更加严峻，也加剧了实体经济中的问题，进而引发一系列连锁反应。

金融危机正在频频爆发。1970年代，危机表现为拉美债务危机，对拉美的银行造成了冲击；1980年代早期，智利和摩洛哥遭遇金融危机；1980年代末，美国储蓄与贷款协会（S&L）遭受金融危机的打击；90年代初，危机登陆瑞典、芬兰、挪威以及大多数转型中的社会主义经济体；1994年至1995年，危机席卷委内瑞拉、巴西和墨西哥；1997年，泰国、印度尼西亚以及其他多个亚洲国家也爆发危机；1998年，俄罗斯拖欠债务引发震荡，影响之广甚至波及到遥远的巴西。

在过去的20年间，全球金融危机发生的次数有增无减，而近10年间这一趋势更加猛烈。据世界银行统计，20世纪80年代共发生了45起系统性的重大银行危机。到了90年代，重大银行危机增至63起，增幅超过60%。此外，新兴市场经济体危机发生次数的激增更是为这一趋势火上浇油，这在拉美、亚洲及正从国营经济向市场为导向的金融体制转型的东欧社会主义国家和前苏联各加盟共和国中尤为严峻。

我们目睹了危机中的众生相。在厄瓜多尔和阿根廷，中产阶级储户为了提取他们一生的积蓄，徒劳地敲打着银行的大门，而银行却因遭到全国性流动危机的打击而关门歇业。2002年的阿根廷，不仅金融系统崩溃，其政治制度和社会秩序也全面瓦解。在印尼，我们亲眼目睹了店主们在雅加达街头暴乱中苦苦挽救自己的生意。在韩国和日本，我们眼见兢兢业业的员工被失业的威胁压弯了腰，关于自杀事件的新闻报道不绝于耳。

按照常理，金融危机会在几年后逐渐平息：政府出手挽救有偿还能力的银行，将破产银行清盘，存款人得到担保，国际货币基金组织和世界银行会提供短期贷款。按照常理，危机造成的直接损失指的是正在发生的新增成本，但实际上并非经常如此。更为准确的解释应该是把损失当成"沉入"成本，并把所谓的直接损失看作在银行危机中纳税人对存款人的转移支付。从这一角度来看，危机就是政府在全体公民之间分配损失的过程。然而，对于外部观察者而言，形势已经趋于正常，报纸上有关危机的大字标题也逐渐消失，或者至少从头版退到了商务版。有三分之一的危机是这样发生和收场的。

金融危机的代价。危机对各经济体而言均意味着巨额损失，因为挽救金融系统要付出直接成本（即纳税人为存款人的存款安全提供担保和为银行系统注入资本金），而增长受挫还会造成更为重大的代价。在瑞典和美国，危机给纳税人造成的损失，大约相当于该国GDP的4%-5%。而在墨西哥，相应成本接近750亿美元，约相当于GDP的20%。

在发展中国家，这一比例上升至30%-40%，甚至更高。在韩国，据英格兰银行研究，韩国政府已直接投入1250亿美元用于稳定金融体系，约为该国GDP的35%，1981年的智利和1997年的泰国为42%，1980年的阿根廷和1999年的印尼则达到50%以上。英格兰银行的研究显示：过去25年间，银行危机所造成的损失平均相当于GDP的15%-25%。

在亚洲，潜在的损失十分惊人。据安永会计师事务所（Ernst & Young）2001年估算，亚洲地区不良贷款总额在危机发生后的短短2年时间里便增长了约1/3，高达2万亿美元。

还有更加重要又鲜有人论及的代价，即机会和增长的损失。这些代价是随着现金流枯竭、贷款停发、存款交易冻结、不动产价格剧烈动荡而出现的。例如，韩国因为危机所丧失的经济增长机会约相当于其GDP的17%，这一比例在墨西哥约为10%，在瑞典则为5%。

逐步扩大的风险。金融危机通常旷日持久，过去20年间，半数以上的金融危机持续了4年以上。截至2002年，牙买加在金融危机中苦熬了8年，而那一年也正是印度尼西亚深陷危机的第5个年头。1998年金融危机和货币贬值后，俄罗斯的银行在4年后才有能力再次发行国际债券。在日本和印度尼西亚等国，由于缺乏解决危机的政治意志，危机久拖不决。

有些金融危机则周期性地爆发。1994年，土耳其因不均衡的自由化、巨额财政赤字及对未对冲的短期外币贷款的依赖引发了危机。其中央银行和财政部态度犹豫不决，平息事态的措施力度不够，无法解决其经济和银行系统存在的深层问题，甚至是在掩盖问题。结果到2001年，区区一家中等规模的德米尔银行（Demirbank）倒闭，就引发了危机卷土重来。直到2002年初，土耳其为了争取达到欧盟的入盟要求，才开始处理其银行系统的结构性问题。

对股东和社会来说，金融危机堪称重大事件，决不能放任不管。更为严重的是，危机常蔓延过政治边界，一些附带效应逐渐显现，比如在其他一些未料想到的国家会出现较高的风险溢价，而且政府最终也可能倒台――近年来，在印度尼西亚、厄瓜多尔、俄罗斯和阿根廷，危机就引发了政府倒台。

最近几年的新问题是，一个国家的危机经常毫不留情地波及其他市场。1998年8月俄罗斯出现债务违约后，全球几乎每个债券市场的债券收益率均大幅上涨，结果导致巴西的公司被迫支付比以前高出1300个基点的利率。同时在美国，新设立的公司发现，无论利率开出多高都无法发行债券。

二、解析爆发原因

是什么原因促使金融危机的发生越来越频繁，影响也更为广泛？答案很简单。我们知道，运行不佳的市场能够滋生出危机，这一点在发展中国家尤为真切。回顾过去，很多新兴市场国家向外资流开放的时机不够成熟，无法有效质询和监督管理层。而国外投资者则不这么认为，他们把钱撒向这些国家，指望获取高额回报。结果是，这些资本流产生了问题：宏观经济政策越"利好"，资本涌入量就越大，导致了宏观经济游刃有余，微观经济却不堪重负，困境重重。

金融市场正在进入新时代。从第二次世界大战结束到1960年代末，政府管制、资本缺乏流动性、标准不统一和技术限制在全球经济和金融市场构筑起了地域壁垒。经济主要是在各国境内运行，国家间交换的主要形式是货物贸易和贸易融资所需的货币。由于中央银行控制货币供应和汇率，战后还未发生过全面金融危机，特别是蔓延到其他国家市场上的危机。即使出现问题，通常都仅限于个别银行，而且多是因为贷款不够审慎而导致的。

实行固定汇率制的布雷顿森林体系崩溃后，所有这一切开始发生变化。北美、欧洲、日本等发达国家采取浮动汇率制，开始开放资本项目，允许跨国金融投资，并放松了对本国金融机构的管制。1970至1980年代，跨境资本流动稳步增长，但主要局限于各工业化经济体。1989年柏林墙倒塌，标志着金融市场的新时代的开始。国家丧失对利率和汇率的管制权，数字通信的飞速进步带来了真正的全球化，新兴市场和前苏联集团的转型经济体也加入了金融自由化的行列，且一般都得到了国际货币基金组织和世界银行的明确支持。资本流动迅速涌向全球各地，深入各个偏僻角落。

跨境资本流动的激增生动地显示出这一变化。1980年，跨境股票和债券的年交易总额只有区区515亿美元，到2000年，这个数字上升到1.8万亿美元――年复合增长率达到20%。与此同时，跨境银行贷款也从4165亿美元增长到近1.8万亿美元。在国外证券交易所发行股票的公司数从1990年的242家发展到2000年的2070家以上，同期筹资额也从160亿美元增长到3160亿美元，约增长了20倍。

新兴市场与全球资本市场联系起来。新兴市场向海外投资者打开大门以吸引外资潮，始于1980年代的拉丁美洲，并在1990年代日渐兴起。这给金融危机创造了条件，因为这些国家没有必要的市场基础设施和保障措施。更糟的是，在新兴市场金融系统占支配地位的是银行，而不是股票市场和债券市场。在美国，银行只向私人部门提供其所需外部资金的25%，其余则由股票市场和债券市场提供。而在亚洲、东欧、非洲以及南美的市场中，这一比例通常是颠倒过来的。资本市场在这些国家的发展不充分达到了令人吃惊的地步。

从金融体系稳定性的角度来看，银行业存在内在风险性。它吸收短期存款，但提供浮动汇率和固定利率的长期贷款。在许多新兴市场中，当银行以短期借款和外币借款形式吸纳资金，而后对外提供长期本币贷款的时候，将会出现资产和负债期限错配，以及货币错配的问题。银行的企业客户有时为追求较低的利率而甘冒货币风险，后来往往会后悔不迭。

由于银行承担着每一个借款人的全部违约风险，因此是在集中风险，而非分散风险。1980年代，当新兴经济体欠发达的、脆弱的金融体系融入全球金融体系后，全球金融体系的架构就发生了变化，并产生了双向风险：新兴市场要立即应付来自世界金融中心强大力量的挑战；而发达市场的金融体系则不得不应对和消化此举带来的更大的波动性。

银行贷款过热引发波动。毋庸置疑，国际资本流动确实波动性强，是诱发众多金融危机的因素之一。但令人惊异的是，一直以来，外国银行贷款比跨境股票债券投资的波动还大。例如，1996年，发生亚洲金融危机的5个国家共接受了478亿美元的外国银行贷款，而1997年危机发生后，这一资金流入变成了299亿美元的资金流出，一入一出相差750亿美元。一年以后在俄罗斯，外国银行贷款再次成为逃离最快的资金。1990年代晚期，外资银行贷款总额的年变化幅度远远大于债券和股票资金流的变化幅度，因此具有更大的波动性。

很多人以为银行贷款是长期专项贷款，不可能突然撤走，但实际上并非如此。债券和股票市场主要通过价格而不是数量来适应变化的市场条件，当危机发生，为避免损失立即化为现实，投资者不可能大举抛售。但银行贷款则不同，它不具有流动性，且利润固定，因此银行通过贷款数量而不是价格来适应不断变化的经济状况。当问题出现苗头时，银行只要减少贷款就能够避免出现贷款违约，因此每家都巴不得第一个撤走，这种一致的行为更加大了波动性。

具有讽刺意味的是，越是在情况最糟糕的时候，银行越是大力贷款给新兴市场，以获取潜在高回报。面对本国堆积如山的坏帐和极低的总体回报率，日本的银行成为泰国和其他东南亚国家的最大贷款人，截止到1997年6月的贷款总额已达到972亿美元。但同时，外资银行贷款又对潜在的损失高度敏感，当危机刚刚发生，就大量抽走资金，1997年6-12月，东南亚的贷款总额大约下降175亿美元，其中有105亿美元是由日本银行抽走的。当一个国家像泰国那样在仅仅3个月内便有81亿美元资金抽逃时，当地本来就不够稳健的金融机构便出现崩溃，银行和企业大面积倒闭。

发生整体性风险的可能性增大。当今金融市场不稳定性的根源，还包括大银行和其他金融中介机构日益密切的联系，表现为回购协议和贷款担保。以俄罗斯"长期资本管理公司"（LTCM）为例。在连续几年获得惊人的回报率（1995年和1996年均超过40%）后，它的对冲基金增加48亿美元，其中包括来自基金16位合伙人的19亿美元。LTCM以此为担保向银行借款，加大在市场上的赌注。到1998年夏，金融交易账面金额估计高达1000亿美元。但俄罗斯出现债务违约后，各大债券市场的债券收益都达到了前所未有的高度，LTCM开始缺少补交准备金的资金，并且很可能会被迫中途平仓。

面对LTCM将被迫抛售的可能性，它的主要贷款人和投资者开始焦头烂额，这其中包括不少大型国际投资银行。除了巨额损失外，他们还担心LTCM的平仓会使更多的资本市场陷入低迷。为此一批联邦储备委员会官员利用私人资金的解决方案，对LTCM加大资金投入，取得控股权。这样，LTCM的危局靠私人部门的力量得以化解，避免了更为糟糕的后果。但从这个事例中可以看出，由于市场和其主力参与者之间联系日益复杂，个体主力参与者的倒闭可能会给远在其他地区的参与者造成潜在的系统性风险。

三、危机的发展进程

通过对众多案例的观察和分析，我们发现，金融危机在各国的发展进程惊人地相似，大多为同一模式，即发端于实体部门的薄弱环节；银行贷款投向错误使问题更为严重；监管体系失效使危机进一步蔓延；宏观经济政策和外来冲击引发危机。

以泰国为例。早在1992年，泰国实体部门就已经业绩欠佳了。随着泰国实行金融体系自由化，使国内投资者可以获得海外资金，引发危机的因素开始形成。这个过程中，政府让泰铢钉住美元，刺激了外国银行向该国投放大量短期贷款，造成经济过热。由于当时基本不存在贬值风险，泰国的金融机构轻率地大举借入美元、发放泰铢贷款，没有防范货币错配问题。这些贷款很多进入了房地产领域（这是经济泡沫另一个常见的特点，由此导致经济最终崩溃并发生危机），不久房地产价值迅速上升，由于监管松懈且缺乏必要的信贷技能，金融机构将高估的房地产价值作为新发贷款的依据，股市也在国内外投资者的合理推动下扶摇直上，国内外投资者都忽略了企业已经出现问题这一明显的信号。然而，对泰国经济的信心正在悄然丧失。1997年春，投资者开始撤走资金，随后银行挤兑耗尽了中央银行的货币储备，随着政府在7月对泰铢实行浮动汇率，风暴正式袭来。

瑞典的危机与此类似。1985年，瑞典告别了银行业严格监管的历史，对金融部门放松了管制。贷款限制的取消引发国内外银行大举放贷，其中很大一部分直接进入了房地产领域。不久房地产价格猛涨。1989年，瑞典解除对资金的限制，允许国民投资海外资产。很多人在国外购置了房产，以较低利率借入外币。随着这个问题逐渐严重，瑞典经济也受到日益上升的贸易赤字的不良影响，部分原因是实际汇率上升。此外，政府钉住汇率的政策也鼓励贷款人发放未经对冲的外币贷款。由于钉住的货币掩盖了真实的汇率风险，因此借贷人获得看似"便宜的"外币贷款，却很少考虑瑞典克朗也会贬值。1992年，为了在动荡的国际局势中维护汇率，政府实行了一套新的税收制度以鼓励储蓄，并推出了更为紧缩的货币政策。这些措施导致通涨水平急剧下降，税后实际利率大幅飙升，结果房地产市场暴跌，造成大量不良贷款。到1993年初，瑞典克朗贬值25%，外国资金纷纷逃离瑞典。

墨西哥的案例则更加典型。1989年，墨西哥开始经济改革进程，金融部门实行了自由化，并向外国竞相开放，18家国有银行实行私有化。银行的新任所有人，包括许多经验不够丰富的，支付了很高的价格：平均达到账面价值的202%（当时美国的银行是以账面价值120%的价格出售）。新的所有人希望通过快速扩张收回投资。与此同时，由于对准备金的要求取消，存款出现增长，宽松的货币政策和国外借款也推波助澜，银行帐面资金十分充裕。

此时墨西哥实行钉住美元的汇率政策，绝大部分的国外借款以美元计算，这使得银行极易受汇率变动和外国投资者看法变化的影响。银行对潜在的威胁毫无察觉，反而向许多没有美元收入的企业提供美元贷款，还在不具备对客户进行信用分析技能的情况下贷款给那些低信用客户，结果造成了巨大的信贷风险。事实上许多墨西哥公司已经陷入困境，1994年危机前夕，墨西哥的银行以市价评估的贷款组合价值，损失达到250亿美元――足以抵销银行系统的全部净资产。随着政局不稳定和美国利率上升削弱投资者对墨西哥的信心，钉住汇率最终瓦解，危机正式爆发。

1994年墨西哥还举行了一次大选。这显然不是一个竞选的好年头，竞选期间一位支持率处于领先位置的候选人遭到暗杀，同时恰帕斯地区还爆发了叛乱，进一步破坏了投资者的信心。利率和外债还款飙升，信贷枯竭，大批公司破产。

四、危机的一般规律

按照传统认识及众多学术文献的观点，许多人认为金融危机难以预测。由于引发金融危机的原由有多种，因各国国情、文化及政治的不同而各异，因此应对危机的生存战略也难以预先制订。上述结论使货币管理官员以为，在金融风暴爆发前，我们根本无法对其各项因素进行认识、防范和管理。

对此我们不能苟同。根据经验，我们认为对各国而言，危机的征兆是相同的。我们经常会看到某些公司、甚至整个经济部门年复一年地始终在破坏股东价值，结果埋下了金融危机的祸根。我们也经常发现银行系统在基础面上是十分脆弱的，尤其是在一些新兴市场。新兴市场的银行在国民经济中扮演的角色，如果和其他波动性较小的资本市场相比，则过于突出。这些脆弱的国家金融体系与全球资本市场的连接效率经常非常低下，增加了所有借款人的本地资金成本。我们经常会发现公司治理水平低下、会计制度和透明度不足等问题。此外，我们总能发现金融监管机构缺乏必要的技能和政治独立性，无法有效开展工作。各国金融体系比较脆弱，而且往往在未做好充分准备的情况下即与全球资本市场接轨，大量资金在误导的假定条件下流入，加大了发生危机的可能性。地区之间或国家之间固然存在差异，然而兴衰之势还是有其共同模式的。具有远见的领导者能够洞察危机，并采取有效措施加以应对，在危机爆发前后从战略高度管理危机。

（一）危机的酝酿阶段，大体上可以从三方面分析：

实体部门中经营水平低下的企业。实体部门的价值损失是发生金融危机的根本原因。在我们所见过的大多数情况下，实体部门在危机发生多年前就遭受经济损失了。同时，为这些企业提供资金的金融中介的贷款风险也在逐步――有时甚至是迅速地――上升。以韩国为例，在发生危机前的十五年，只有四年企业能够负担税前债务成本，整个国民经济中只有电子和钢铁两个行业在创造价值，其他部门的资本效率都十分低下。在墨西哥，危机发生前四年间的情形更加令人沮丧，只有电信部门获得的回报高于其税后债务成本，而且这还要归功于墨西哥电话公司（拥有长途业务垄断控制权）的巨大影响。

对此问题，各国政府提升企业业绩的态度一致，实施的方法和手段却不一。在墨西哥和阿根廷，经济改革将市场竞争提升到前所未有的高度，业绩不佳的企业暴露出来。结果，许多企业陷入了更加急剧的下滑中，这正是痛苦但必需的自由市场疗法。而在日本、韩国、泰国、印尼等国家，企业在政府的庇护下部分避免了外国企业的直接竞争，但却因传统的产业结构和政策不当而遭到损害，这种政策鼓励对关键行业部门进行过度投资，实行的保护主义对国内企业造成了麻痹，拖延了企业进行必要调整的时间。同样，在俄罗斯、罗马尼亚等国，政府对经济进行了几十年的干预，实体部门深受其害。归根结底，实体部门业绩不佳是由经济的封闭性所致，只有这样的经济能够容忍指令性放贷、缺乏真正的竞争以及企业智力水平低下等现象。

银行的旧游戏与新游戏。在经济全球化之前，银行业旧有的游戏方式是在一个封闭的经济体中将资金输送给企业。大多数新兴市场国家中，银行对放贷的对象、项目和利率几乎没有选择余地。银行的作用是建立一个存款的基础，将资金借给政府和经济中的战略部门，且经常按照政府或银行所属集团所有人的指令行事。银行并没有认识到自己也是风险承担者――毕竟它们的债务人极少、甚至根本没有面临竞争，在任何情况下都不会被"允许"破产。在这样的情况下，许多银行都乐于与政府合作，有时甚至感觉自己就是一个政府机构。

然而，改革从根本上改变了这种环境。随着进入壁垒的消除和相关法规的修订，银行的放贷限制被大大放宽，可以自行决定对象和金额，同时外资银行加入了对其原有放贷对象的争夺中。几乎一夜之间，银行的游戏规则发生了彻底的变化，机遇与风险同时降临。多数银行不能适应这一新的规则。由于信贷技能薄弱、风险管理意识缺乏以及其他众多因素，对于越来越不稳定的企业实体，银行不仅不停止对其贷款，反而继续增加――甚至是大幅增加贷款量。有些银行则避开自己具有专门技术优势的领域，转向高风险的对公贷款和消费贷款，导致坏账激增，业绩开始被损害。随着银行业绩不断下滑，海外贷款继续流入，银行体系逐渐变成了纸牌搭成的房子，危机的侵蚀渐渐从实体经济深化到金融层面。

与此同时，危机的跨国传播渠道也开始形成。例如，韩国很多商人银行为高额回报所吸引，利用短期资金积极参与泰国和印尼的房地产投资，但它们缺乏基本的对冲技能，也没有意识到自己承担的隐含风险。使问题更加复杂的是，韩国的许多商业银行和证券公司为这些商人银行及其海外业务提供了担保，使得风险水平在各部门乃至各国间不断升高，并存在交叉流动的可能。

进退两难的监管体系。危机酝酿时，监管者未能发现金融体系正在出现的失衡现象，抑或未能迅速采取行动及时阻止灾难发生，这种监管失效的深层根源在于监管系统的结构性缺陷。即使是在发达的经济体中，银行监管也是吃力不讨好的工作。监管者按资历而不是业绩获得提升，其薪酬与其提供的服务并不匹配，因此很少有人在工作中追求卓越表现。此外，有些国家的监管者与被监管的银行领导人属于同一个内部人组成的圈子，监管力量往往被约束。最重要的是，监管者极少由于取得成功而得到称颂，却常因为工作不得力而遭到诋毁。银行系统的持续稳健运行无法诞生英雄，系统一旦崩溃却会使很多人成为祸首。这就导致新兴市场中历来缺乏优秀的监管者。

当问题变得越来越严重，危险开始袭来的时候，监管者面临痛苦的两难境地：很多银行通过相互贷款和交叉担保联系在一起，使得联系性增强而实际上的风险集中程度更高。一家银行倒闭，就有可能搞坏整个银行系统的可信度。因此在多数情况下，关闭一家大型银行就等于断掉经济的资金供给，这会扼杀许多要靠贷款才能完成经营预算的企业。此举会破坏这些企业向其他银行偿还贷款的能力。而银行也有压力，银行信心下降导致放贷金额的减少，同时损毁了银行的信誉，这样便会引发监管者极不愿看到的危机。因此在面临危机时，监管者往往顾虑重重，各种利益纠葛使他们左右为难。就在他们举棋不定的时候，危机已经发生了，所以看上去他们的反应就是无所作为。

（二）危机发展的实质性阶段，会在宏观经济政策和外来冲击引发危机时到来。

宏观经济政策（设定汇率和财政政策）决定危机发生的时间和规模，而外部冲击则成为危机的触发因素。在众多因素的推动下，国家一步步地陷入危机的漩涡。

钉住汇率与币值高估：在造成金融风暴的"大气条件"中，汇率也许是最直接的触发因素。实际上，如果按照货币的定义，任何"有管理的"汇率都是对货币"市场价格"的扭曲。如果存在钉住汇率的安排，就会加剧扭曲的状况，进而影响资源配置。在钉住汇率制度下，每一个经济的参与者都在严密关注汇率，试图从中发现疲软的最初信号，以此评估制度本身的可信性和可持续性。因此政府在坚决捍卫货币稳定的同时，背上了沉重的经济管理和公共关系负担，极有可能在不堪重负之际对汇率进行突然的重新定价。

在很多案例中，国内相对疲弱的实体经济无法与货币制度的要求同步，导致货币在危机发生前就已经被认为是高估了，商品交易部门失去竞争力，不能与选择钉住的货币（如美元）保持一致。维持此政策的时间越长，货币供需的扭曲程度越大，汇率的高估程度也越大，实际汇率必然下跌。

利率捍卫汇率：为了捍卫下跌的汇率，大多数政府会首先收紧利率，进而动用外汇储备。此举虽有利于提高对货币的需求，进而支撑起本国货币估价，但也会产生实体经济部门实际支付提高、经济活动总量减少、投资下滑的负面影响。

这种下滑会给银行带来三个方面的不良影响：首先，经济放缓会减少对银行贷款的总需求，银行新增贷款会发生萎缩；其次，企业和个人投资回报减少，银行不良贷款数量增加，未偿贷款的盈利性也会下降；第三，货币市场利率上升会减少贷款净利差，进一步削弱银行的盈利性。比较老练的投资者会发现这种弱点，政府千辛万苦树立起来的信心就会被侵蚀。

游资攻击：比提高利率更具有破坏性的是高估汇率的不可持续性。当货币被认为是高估时，对贬值的预期也逐渐积累，市场参与者会争相在货币暴跌前保住自己的投资。市场一旦出现货币贬值的初期信号，历来对金融偿付能力至关重要的外国银行同业贷款就会首先逆转，迅速从经济体中撤走。

尽管一些投资者规模较大，但通常而言，任何投资参与者在任何特定情形所投入的资源只会占总量的较小部分（像索罗斯这样的案例是绝无仅有的），因此国际游资只能说是危机的催化剂。这些游走于风口浪尖的套利者们，四处寻找价格异常，冒险投入本金，力求将机会用足用尽。他们的本性决定了他们只是市场的匆匆过客，与任何市场都是若即若离。而其他国际资金则跟风而动，从而诱发大量资金在某国突然大进大出，最终导致诱发危机的"资金荒"。此时政府往往在前期为遏制金融风暴的努力过程中耗尽了储备，结果货币贬值，在市场力量面前俯首。

以一国经济水平和货币供需状况为根基的汇率，虽然在政府宏观政策的帮助下得以苟延残喘，但在国际游资的攻击下，最终还是会遵循市场原则而下跌。

泡沫破裂：在货币贬值和汇率下降的情况下，实体部门实际收入减少，进一步削弱企业和个人偿还贷款的能力；金融部门则雪上加霜――不仅要受到不良贷款猛增的打击，还要面对外币贷款价格上涨和还贷要求日益迫切的压力。由此在国民经济中出现了恶性循环：企业运营不良，急需资金加以周转；银行却因大笔不良贷款和外币还贷要求，无力或不愿提供更多资金，结果大批企业就此破产，资产泡沫正式破裂，银行的不良贷款成为永久性坏帐，资金周转更加困难，许多银行因此陷入绝境。

危机并不单单由资产泡沫引起，但却经常对危机条件的成熟起到很强的推动作用。泡沫在非贸易性行业中发生得最为频繁，如商业和住宅房地产，因为这些领域供应增长缓慢。泡沫也发生在证券交易中，一般是由过度的乐观情绪所致。

在泰国，银行和金融公司推动的投资产生了巨大的不动产泡沫，1993年至1996年，金融机构依靠海外净负债（即对该国大量新增的银行贷款）的大幅增长为泡沫提供资金，使得房地产价格上涨了395%。房地产商们没有想到的是，泡沫的破灭和它当初的膨胀一样夸张。在牙买加，泡沫破灭使得政府清收机构成为房地产最大的拥有者。政府要么只能慢慢变卖这些资产，要么冒险将大量的房地产推向市场使其进一步贬值。因此清理房地产泡沫需要特别长的时间。

内外冲击：引发崩溃的雷霆一击往往在国民经济和金融体系都奄奄一息的时候到来。这最后一击往往无法预料，且与国内金融体系无关，但会彻底破坏对虚弱的经济现状的信心。这些冲击有些是外生性的，如政治事件（墨西哥总统候选人遇刺和地区性叛乱）、战争（哥伦比亚内战）、气候（厄尔尼诺对厄瓜多尔经济的影响）等；有些则为内生性，最常见的是存款人成群结队地涌向银行网点取回终生的积蓄。除非提供充足的流动性资金去阻止这种挤兑，否则就会像1998年的厄瓜多尔或2002年初的阿根廷一样出现"银行假日"，进而演变成整个金融体系的崩溃。

五、辨别预警信号

毋庸置疑，金融危机不易预测。一位国际货币基金组织前任官员承认："国际货币基金组织最近预测到15次危机，而实际上只发生了6次。"尽管如此，我们还是列举了以下十条预警信号。这些信号大多来自经济的微观层面，其中第一、二条来自实体部门（企业），第三至第七条是特别针对金融系统而言的，最后三条则来自宏观层面。需要注意的是，金融系统的信号往往不如实体部门的信号及时。

十大预警信号：

企业价值受到破坏。我们发现，实体部门（企业）的价值损失是发生危机的根本原因和早期预警信号之一。企业经营出现问题的表现通常是它们的投资资本汇报（ROIC）低于加权平均资本成本（WACC）。这确实是一个健康的经济体在逐渐转型中的正常现象，或者是熊彼特以来的经济学家称之为"创造性破坏"的过程。当一个国家中大批领先企业都出现这种情况的话，红灯就闪起来了。

利息保障比率。这个比率用来评估企业价值损毁的程度――如果一家公司的现金流和利息支付金额之间的比率（ICR）低于2，该公司就可能面临一场流动性危机。若顶尖上市公司平均水平也是如此，则一场波及面极为广泛的危机可能正在逼近。反之，则可能仅仅是一次经济萧条。

银行的盈利水平。零售银行全系统年资产回报率（ROA）低于1%或年净利润率低于2%，经常是危机的预警信号。

贷款组合迅速增长。金融危机前的阶段有一种共同的模式，就是贷款飞速增长。在哥伦比亚危机爆发前的两年时间里，该国经济中效益最差的部门，获得贷款的增长速度高于效益较好部门的增长。当银行的贷款组合以每年20%以上的速度增长且超过两年时，许多贷款就会变成坏帐。

存款萎缩或存款利率飞速上升。净利差也是有用的指标。当它降至200个基点以下时，就有理由担心了。当存款人将钱从当地银行中提取出来，特别是超过两个季度这样做时，就要小心了。此举常被看作是危机迫近的信号。

不良贷款。实际不良贷款超过银行资产总额的1%意味着可能出现问题，超过5%则无一例外意味着出现严重问题。但糟糕的是，贷款组合的问题越大，虚报贷款质量的动机就越强。本应反映银行健康状况的重要指标往往也是最不可靠的。

银行同业利率、资本市场拆借利率。如果一家零售银行长期短缺资金，在银行同业市场拆借，或者提供高于市场水平的利率来获得资金时，市场实际上已给它投下了一张不信任票，且一家银行的疲弱极可能导致传染。

外国银行贷款的期限结构。新兴市场中许多公司从外国银行借入美元、欧元等短期贷款以降低利率，容易产生货币和期限错配的问题。当某国接受的外国贷款中有25%以上短于一年期限时，应当引起足够警觉，因为这些贷款在危机中极易被抽走。

国际货币和资本流动的猛增或骤减。外国投资者突然投入的大量资金并非一定是好事。如果资金流入的增长比经济增长快三倍，危机的发生条件就成熟了。

资产价格泡沫。资产价格泡沫在新兴市场特别常见。作为一项法则，当任何种类的资产价格已经连续几年以每年20%以上的速度增长时，我们就看到泡沫产生的迹象了。

总之，金融危机是宏观和微观经济这两个层面上强大力量复杂相互作用的结果。这其中，金融危机的微观经济基础被严重低估和轻视是危机爆发的首要原因。业绩低下的企业和不健全的银行业务方式为危机创造了条件，而国际货币和资本流动的飞速增长、政府政策、资产泡沫和其他外生、内生诱因往往都会起到催化剂的作用。

新兴市场与全球经济接轨这一过程给所有人都带来了好处，然而，如果这些新兴市场还没有做好准备或者还没有完备的"免疫系统"，那么这个过程难免造成痛苦和代价。我们认为，未来仍会发生几次严重的危机，且随着市场的发展，危机发生的频率、规模和强度都很有可能上升。加入世界经济体系利远大于弊，但是投资者、管理者、监管者和政府还有很多事要做，目的是在金融危机的熊熊烈焰燃烧起来之前，敏锐地嗅出已经冒出的烟味，找出那些刚刚迸发的火苗，并采取明智的、有体系的应对措施，避免危机的大规模爆发。

揭秘麦道夫骗局:为何受害者全是国外的银行?

 

伯纳德・麦道夫是凭什么让一大群资本市场的老手竞相向他献媚且受骗后而不自知的？为什么"麦道夫骗局"的受害者全是国外的银行而没有一家美国本土的银行？为什么他能逃过层层机构的监督？ 　　2008年12月17日,伯纳德・麦道夫路过纽约莱克星顿大街，前往自己的寓所。此前，他以自己1000万美元的公寓作担保，获得保释 　　查尔斯・庞奇(Charles Ponzi)去世五十九年后，他的名字再次被全球媒体频繁提起，原因是纳斯达克证交所前主席伯纳德・麦道夫(Bernard Madoff)运用庞奇所发明的"庞氏骗局"(Ponzi Scheme)制造了美国有史以来最大的金融欺诈案。2008年12月15日，纽约和伦敦的媒体便开始用"麦道夫骗局"(Madoff Scheme)来描述四天前曝出的华尔街金融丑闻。 　　"我们通常用'庞氏骗局'来描述那些利用人们快速求富的心理，吸引他们为一家不存在的公司投资，然后用拆东墙补西墙的手法转移资金的金融欺诈行为。或许我们应该换一个新词汇了――'麦道夫骗局'。仅凭公开的消息，伯纳德・麦道夫涉案金额竟高达500亿美元，受害者包括久经世故的对冲基金、金融机构和百万富翁。"底特律韦恩州立大学法学院专门从事白领犯罪研究的教授彼得・亨宁(Peter J. Henning)撰文说。 　　八十八年前的记忆突然复活 　　2008年12月12日早上，当美国的对冲基金经理、银行高管和投资人从《纽约时报》A1版读到12月11日早上伯纳德・麦道夫因涉嫌欺诈顾客而被联邦调查局带走的消息时，他们被震惊了。他们很难相信满头银发、面容慈祥、深受投资人信赖的犹太老人会是华尔街有史以来最大的骗子。短短几个小时之内，"证券大鳄被指欺诈顾客"的消息通过《纽约时报》网站传遍了从华盛顿到东京、从伦敦到耶路撒冷的每个角落，西班牙银行巨头桑坦德银行、法国的巴黎银行、日本东京的野村控股公司、瑞士苏黎世的新私人银行和日内瓦的私人联合银行(Union Bancaire Privée)、英国的汇丰银行和苏格兰皇家银行、奥地利梅第奇银行、全球最大的上市对冲基金德国曼氏集团、意大利联合信贷银行和大众银行、纽约的费尔菲尔德・格林威治集团、美国最大的对冲基金之一特拉蒙资本管理公司、马克萨姆资本管理公司、英国的布拉姆迪安投资组合公司、纽约大都会棒球队、棕榈滩乡村俱乐部、美国导演慈善组织神童基金会、诺贝尔和平奖获得者埃利埃・魏泽尔创立的人道主义基金会……一长串显赫的名字迅速被与伯纳德・麦道夫联系起来。 　　但是，美国的财经评论员们迅速联想到了八十八年前美国人熟悉的一个名字――"庞氏骗局"。 　　12月14日，美国弗吉尼亚大学达登工商管理学院院长罗伯特・布鲁诺(Robert F. Bruner)撰文说，伯纳德・麦道夫诈骗案就是现代版的"庞氏骗局"，它和历史上出现的类似金融诈骗案至少具有四个共性： 　　――"火暴的市场"为它们提供了丰厚的土壤。市场火暴往往意味着资产价格上升、乐观主义盛行、风险意识减弱、投资操作激进、交易热情高涨。大批"菜鸟"蜂拥入市，疯狂让投资者放松了警惕性。 　　――似是而非的套利交易手段是它们吸引投资者的法宝。查尔斯・庞奇告诉他的投资者，美国的国际通用邮券与欧洲的国际通用邮券之间事实上存在一个很大的价差，通过套利交易是可以获取丰厚回报的。当然，他的投资方案完全是以似是而非的假设为前提的。设局者只会强调眼下有一块市场尚未被充分开发出来，而不会讨论投资的细节。他们给出的理由是，必须保守秘密，否则会引起别的投资者注意，从而抢去他们的果实。 　　――它们很善于利用事务的复杂性和信息不对称来蒙蔽投资者，让他们很难了解事情的真相。"相信我"几乎成了所有布局者麻痹投资者的咒语。 　　――资本市场出现拐点就是它们东窗事发之时。一旦资本市场出现拐点，投资者自然会开始关心他们的投资收益状况。只要投资者发现收益开始下降，或者没有达到他们预期，他们就会详细追问究竟发生了什么，最终骗局只好露馅了。 　　"庞氏国家"造就"庞氏骗局" 　　罗伯特・布鲁诺的总结点到了"麦道夫骗局"的部分要害，比如若不是华尔街金融风暴，有人要求取回70亿美元的投资，伯纳德・麦道夫的"金字塔式"骗局恐怕还会继续下去；又比如伯纳德・麦道夫说他采用的是"分裂转移"(split conversion strategy)的投资策略，保证可以带来稳定的投资收益，但没有人说得清楚"分裂转移"究竟为何物，他当然从来不会告诉顾客是如何操作的。 　　但是，"麦道夫骗局"与"庞氏骗局"所不同的是，庞氏利用了投资人的贪婪，而麦道夫利用的则是投资人对他的信任。 　　1919年，当落魄的意大利人查尔斯・庞奇重返波士顿已经两年但生活仍无着落的时候，收到了一封从西班牙寄来的信，信笺的右上角别着一枚国际通用邮券，用该邮券可以从63个万国邮政联盟成员国中的任意一国购买等值的邮票。做过银行出纳员和进出口公司职员的庞奇立即意识到，他赚钱的机会来了。因为第一次世界大战后，欧洲各国的货币对美元已普遍贬值，欧洲的国际通用邮券价格实际上比美国的要低。比如从罗马购买66张国际通用邮券只需要相当于1美元的意大利里拉，而从波士顿购买相同数量的国际通用邮券则需要3.30美元，因而如果从罗马购买国际通用邮券到波士顿出售，可以赚取230%的利润。他的想法从逻辑上和当时的法律上来说，不存在任何问题，因而他炮制出一套似是而非的套利交易方案，告诉人们，他可以保证九十天内让他们的投资翻番。只用了七个月的时间，他便吸引了4万人约800万美元(约等于今天的1亿美元)投资。按照当时的美元价格计算，每个人的投资额仅为200美元，即便按照今天的美元价格计算，每个人的投资额亦不过2500美元。 　　但是，伯纳德・麦道夫的顾客是清一色的有钱人，如电影导演斯蒂芬・斯皮尔伯格、纽约大都会棒球队老板弗雷德・威尔彭、新泽西参议员弗兰克・劳滕伯格、费城老鹰橄榄球队前老板诺曼・布拉曼、名列《福布斯》富豪榜188位的莫尔迪默・祖克尔曼，快速致富对他们没有吸引力，因为他们根本不缺钱。所以，麦道夫没有像庞奇那样四处宣讲他可以给投资人带来两位数以上的月收益率，而是告诉他的顾客，他只能保证10%~12%的稳定的年收益率。 　　"绝大多数制造庞氏骗局的大人物是利用他们获得的信誉来设局的。"曾因制造"庞氏骗局"而入狱七年、后来创办了圣迭戈欺诈调查公司的巴里・明科(Barry Minkow)12月15日接受美国广播公司(ABC)采访时说，"一旦你获得了良好的信誉，人们就会用一套主观标准来看你，而不是做生意应有的客观标准。" 　　直到案发之前，知道伯纳德・麦道夫的人仍然认为他是一个左脚踏生意场、右脚踏慈善事业的人，而世界上几乎没有什么比成功企业家兼慈善家的身份更能取信于投资者的了，前者让人相信他是一个专业的人，后者让人相信他是一个道德的人。伯纳德・麦道夫不仅拥有近五十年的华尔街投资生涯、证券交易自动化的先驱者、众多美国公司的董事、纳斯达克证交所前主席等显赫的职业履历，而且建立了自己的慈善基金，资助的慈善机构和公共事业更是遍布全美。他给公众的印象是：谦虚、低调、家庭第一、乐善好施。圈外人视他为投资方面的"上帝"，圈内人更喜欢叫他"伯尼"，他的基金则被誉为"犹太人T-NOTES"，亦即同财政部发行的短期国债一样可靠。 　　"麦道夫骗局"受害者的另一个特点是，受害银行几乎全是外国的，没有一家美国银行。何以至此？仅凭伯纳德・麦道夫的个人信誉显然是难以做到的。华尔街一位金融衍生品投资顾问发给客户的一条短信无意中说出了答案：美国是一个"庞氏国家"(Ponzi Nation)。 　　正如华尔街金融危机爆发后不少美国经济学家忧心忡忡指出的那样，美国实体经济正面临越来越严重的"中空化"问题，实际上已没有多少实业可以吸纳外国投资，而且已有大量研究表明，美国的海外投资回报率远比外国对美投资的回报率要高。但是，为什么仍有大量的外国资本舍弃回报率较高的亚欧市场而投奔回报率较低的美国市场呢？《金融战争》一书的作者廖子光(Henry C. K. Liu，又译亨利・C.K. Liu)给出的解释是，因为"美元不仅继续充当国际贸易的主要储备货币，而且更主要的是继续充当国际金融的主要储备货币"所构成的"美元霸权"，各国为了支付以美元标价的商品进口和防止本国货币遭到因为全球金融市场解除管制而经常发生的投机性和操纵性攻击，被迫获取和持有相应数量的美元。所以，各国累积起来的外汇若要投资，多半只能直接或间接投向美国市场，加上美国国内产业政策的限制，实际上又多半只能投向虚拟经济领域。如此一来，就形成了一个类似"庞氏骗局"的资金流动模式：无须相应的实体经济来创造利润，美国用新投资者的钱即可支付老投资者的利息，只要不断有新投资者加入，它的资金流就不会断裂。当大量外国美元流入美国资本市场而四处寻找可靠代理人的时候，履历显赫、"信誉良好"的伯纳德・麦道夫自然就成了外国银行的首选。 　　所以，从很大程度上说，正是一个庞大的"庞氏国家"才造就了巨大的"麦道夫骗局"。 　　神秘的俱乐部，神秘的17楼 　　"麦道夫骗局"曝光后，一个被反复提及的问题是，落入骗局的人没有一个不是资本市场的老手，为什么竟能被伯纳德・麦道夫蒙蔽几十年呢？ 　　伯纳德・麦道夫被捕第二天，佛罗里达州棕榈滩与纽约曼哈顿市中心第三大道和东五十三街交会处的885号"口红大厦"(因外形酷似一只直立的口红而得名)里，突然涌来许多人，他们不是一般的旅游观光客，而是试图从中找到"麦道夫骗局"谜底的美国联邦调查局(FBI)和证券交易委员会(SEC)的调查人员及各国媒体记者。 　　棕榈滩是美国富人的天堂。举办奢华的宴会、拥有豪华的濒水公寓、资助最受尊敬的慈善组织、参加高档的俱乐部，几乎成了来棕榈滩的富人标榜身份的起码要求。1996年，伯纳德・麦道夫来棕榈滩买下了一套濒水公寓，他和太太鲁丝便成了棕榈滩乡村俱乐部和附近的博卡・里奥(Boca Rio)高尔夫俱乐部的常客。 　　棕榈滩乡村俱乐部是1959年由一群被美国主流族群盎格鲁-萨克逊人的上流社会排斥的犹太富豪创建的一个高度排外的社交圈子，不仅它的入会费高得惊人――每年的会费高达25万美元，而且要求会员必须资助过慈善事业，是乐善好施的人。俱乐部大约拥有300名会员，他们中的1/3投资了伯纳德・麦道夫的公司，有人是因为直接认识麦道夫，有人则是通过俱乐部的老会员引荐才得以投资麦道夫的公司的。 　　当然，麦道夫的社交圈子远远超出了棕榈滩的两家俱乐部，美国金融、投行富豪会聚的纽约上东区(Upper East Side)和华尔街政治掮客休闲的长岛均有他的房产，因而麦道夫亦常常参加萨克瑟斯湖(Lake Success)的新鲜牧场(Fresh Meadows)乡村俱乐部和老韦斯伯利(Old Westbury)的峡谷橡树(Glen Oaks)俱乐部的活动。纽约两家俱乐部已有会员承认，他们是"麦道夫骗局"的受害人。 　　虽然富人俱乐部明显成了麦道夫推销业务的主要场所，但是麦道夫本人几乎从不主动向会员推销业务，相反他曾多次拒绝了会员们主动砸向他的钱。能投资他的公司被很多会员视为安全的保证和身份的象征，因为他们相信他们的财富放到了一个世界上最值得尊敬的金融显贵手里。针对麦道夫所谓的"分裂转移"投资策略和许诺的定期固定收益，曾有人提出过质疑，但是他们得到的答复往往是："内部消息。"不少人因为打听"内部消息"，被亲切的"伯尼"踢出了局。 　　因为"麦道夫骗局"，许多人平生第一次走进了"口红大厦"17楼麦道夫的"绝密"办公室――此次金融强震的震中。 　　伯纳德・麦道夫的公司占据了34层的椭圆形红色花岗岩大楼的第17～19层。19层是繁忙的证券交易业务大厅，18层是伯纳德・麦道夫投资证券公司的计算机和文书中心，17层则是伯纳德・麦道夫的"密室"，即外界所谓的"对冲基金层"，除了二十来个专门为麦道夫服务的职员外，公司其他职员基本没有去过。华尔街监管机构证券交易委员会了解到的情况是，公司的财务报告和投资顾问业务文件是上锁或加密的，实际情况究竟如何，只有麦道夫一人知道，包括他两个担任公司高管的儿子安德鲁和马克均被蒙在鼓里。 　　高度保密是伯纳德・麦道夫应对投资人的简单而有效的武器。 　　还有多少麦道夫 　　但是，就算投资人比较好蒙，那么，伯纳德・麦道夫又是如何骗过相关机构的呢？正如美国联邦调查局官员不断追问的那样，完成一笔交易需要涉及很多环节，交易确认、银行转账、收益上税，外加每月的月报、每年的年终报告，每个环节均需与别的机构打交道，难道它们没有一个对伯纳德・麦道夫投资证券公司的业务产生过怀疑吗？肩负着华尔街证券交易监管职责的证券交易委员会为什么没有及早发现伯纳德・麦道夫公司存在的问题？如果上述问题迟迟无解，伯纳德・麦道夫不会是唯一的，更不会是最后一个"庞氏骗局"设局者。 　　实际上，正如证券交易委员会主席克里斯托弗・考克斯2008年12月17日所承认的，1999年，证交会曾接到过针对麦道夫的"可信的、明确的指控"，但是相关工作人员没有跟进调查，只是要求伯纳德・麦道夫公司提供了相关的报表和报告。2005年，证交会又对麦道夫的公司进行了一次检查，但只发现三类违背"最优执行"原则的行为。2007年，证交会对麦道夫的公司进行了最新一次调查，但没有提出任何强制行动建议。除了证交会，华尔街的另一个行业自律组织金融业监管局(FINRA)从1975年起，亦对麦道夫的公司进行过五次常规检查，最近的一次是2008年8月27日，当时发现麦道夫的公司没有提供准确的交易信息，而且处以了2.5万美元的罚款。事后麦道夫没有否认金融业监管局的调查结果。 　　但是，无论是证交会还是金融业监管局，它们的触角从来没有触及"口红大厦"17楼――伯纳德・麦道夫投资证券公司真正的核心，因而它们的历次检查只能走过场。 　　"按照证交会正常的监管程序，麦道夫的投资顾问公司(即17楼的投资顾问业务部门)2006年成立时就应该接受检查，然后每五年必须检查一次，但是证交会从来没有对它进行过检查。"《华尔街上的窃贼》和《华尔街与政府的诡计》的作者、美国知名财经作家巩特尔・卡尔戈尔12月12日向证交会监察长大卫・科茨提交了一份文件，要求对证交会主席克里斯托弗・考克斯及另外几名委员展开调查，以确定"主席及几名委员是否存在渎职行为，如果没有，就应该考虑必须采取什么行动才能确保证交会切实履行自己的职责，不负公众的期望"。 　　卡尔戈尔的观点得到了南佛罗里达州博卡拉顿市(Boca Raton)"萨拉和考克斯证券公司"合伙人、曾供职证交会执行部的詹姆斯・萨拉的认同："虽然没有明文的规定，但对诸如麦道夫的投资顾问公司之类的公司进行检查，是证交会的施政原则。"詹姆斯・萨拉接受《南佛罗里达商业杂志》采访时说，"要知道，从事秘密工作的不是一两个不知名的人物，而是纳斯达克证交所前主席，一个从上世纪60年代就开始从事证券交易的老手。很显然，证交会里没有人意识到对麦道夫进行检查的紧迫性。" 　　证交会已经承认了错误，而且已经展开调查。但是，麦道夫案折射出来的不仅仅是证交会或金融业监管局的问题，而且涉及税务、银行等相关行业的问题。如果只强调监管，而忽视了相关环节及早发现问题的责任，等到麦道夫们浮出水面可能就已经晚了。中国财富

 

自2009年1月1日起正式施行的法律、法规及规章

 

1、《关于实施成品油价格和税费改革的通知》，汽油等成品油消费税单位税额提高 取消取消原在成品油价外征收的公路养路费、航道养护费、公路运输管理费、公路客货运附加费、水路运输管理费、水运客货运附加费等六项收费，逐步有序取消政府还贷二级公路收费等六项收费。 2、《中华人民共和国循环经济促进法》，城市人民政府和建筑物的所有者或者使用者，应当采取措施，加强建筑物维护管理，延长建筑物使用寿命。对符合城市规划和工程建设标准，在合理使用寿命内的建筑物，除为了公共利益的需要外，城市人民政府不得决定拆除。 3、《交通警察道路执勤执法工作规范》，增加一些交通警察执勤执法行为举止的具体规定，进一步规范执法质量考核评价，可操作性强，使交警道路执勤执法工作更加有规可循。该规范规定，对轻微违法行为，交通警察口头告知违法行为人违法行为的基本事实、依据，纠正违法行为并予以口头警告后放行。 4、《中华人民共和国增值税暂行条例》《中华人民共和国消费税暂行条例》和《中华人民共和国营业税暂行条例》。        增值税条例主要作了以下五个方面的修订： 一是允许抵扣固定资产进项税额。 二是规定与企业技术更新无关且容易混为个人消费的自用消费品（如小汽车、游艇等）所含的进项税额，不得予以抵扣。 三是降低小规模纳税人的征收率。 四是将一些现行增值税政策体现到修订后的条例中。 五是将纳税申报期限从１０日延长至１５日。        消费税条例主要作了以下两方面的修订： 一是将１９９４年以来出台的政策调整内容，更新到新修订的消费税条例中，如：部分消费品（金银首饰、铂金首饰、钻石及钻石饰品）的消费税调整在零售环节征收、对卷烟和白酒增加复合计税办法、消费税税目税率调整等。 二是将纳税申报期限从１０日延长至１５日，对消费税的纳税地点等规定进行了调整。       营业税条例主要作了以下四个方面修订： 一是调整了纳税地点的表述方式。 二是删除了转贷业务差额征税的规定。 三是删除了营业税条例所附的税目税率表中征收范围一栏，具体范围由财政部和国家税务总局规定。四是将纳税申报期限从１０日延长至１５日。 5、《取得国家法律职业资格的台湾居民在大陆从事律师职业管理办法》，根据该办法，符合规定条件的台湾居民可以成为大陆律师事务所合伙人。台湾居民的执业范围不仅包括非诉讼法律事务，也包括以担任诉讼代理人方式从事涉台婚姻、继承的诉讼法律事务；台湾居民在大陆律师事务所执业，依法享有大陆律师相应的执业权利，履行相应的律师义务。 6、《中央级事业单位国有资产处置管理暂行办法》，明确采取授权管理模式处置中央级事业单位国有资产。对一次性处置单位价值或批量价值（账面原值）在８００万元人民币以下的资产，由财政部授权主管部门予以审批，主管部门在批复之日起１５个工作日内报财政部备案；一次性处置单位价值或批量价值（账面原值）在８００万元人民币以上的资产，经主管部门审核后，报财政部审批。主管部门可以根据实际工作需要，授权所属事业单位一定限额的国有资产处置权限，报财政部备案。 7、《中国保险监督管理委员会政府信息公开办法》， 按照以公开为原则、以不公开为例外的原则，办法将保监会的政府信息分为三类：         第一类是主动对外公开的信息。包括保险行政许可事项办理情况、行政处罚结果、经审批的保险条款和保险费率、重要人事任免、政府集中采购项目的目录和标准以及实施情况、从业人员资格考试情况等１４项具体内容。         第二类是依申请公开的信息。除保监会、保监局主动公开外，公民、法人或者其他组织还可以根据自身生产、生活、科研等特殊需要，通过保监会网站在线申请或书面申请等方式，申请获取相关保险政府信息。        第三类是不得公开的政府信息。主要指涉及国家秘密、商业秘密、个人隐私的政府信息。

审计署:密切关注潜在风险 不断强化金融审计

       审计署审计长刘家义昨日指出，明年审计工作要促进宏观调控政策措施落实，密切关注财政、金融、民生、国有资产、能源和资源环境等方面存在的薄弱环节和潜在风险。要以促进适度宽松货币政策的贯彻实施、维护金融安全、服务金融改革为目标，不断强化金融审计。
      依法加强对区域性商业银行、农村信用社和地方证券公司等的审计。

　　在2008年全国审计工作会议上，刘家义指出，要以保障积极财政政策贯彻实施、促进规范预算管理、提高财政绩效水平为目标，不断深化财政审计。注重从源头上把握财政资金分配、管理和使用的总体情况，监督检查积极财政政策的贯彻情况和效果，特别是2008年底新增投资分配和拨付情况，促进各项投资尽快启动和落到实处；重点关注部门管理的政府用于拉动经济增长投资的分配、拨付、管理及使用情况及其效果；重点关注金融危机导致的国际国内经济形势变化对税收政策和征管工作的影响。

　　刘家义强调，要以促进适度宽松货币政策的贯彻实施，维护金融安全，服务金融改革为目标，不断强化金融审计。重点检查金融机构执行中央促进经济发展政策措施的情况和效果，关注金融机构资产质量、经营绩效和监管状况，推动金融机构深化改革，加强基础管理、内部控制和风险防范；严肃揭露和查处金融领域重大违法违规问题，维护金融秩序和金融市场稳定。依法加强对区域性商业银行、农村信用社和地方证券公司等的审计，密切关注小额贷款公司和村镇银行的发展及经营风险。

　　刘家义指出，要关注金融危机对国有企业、中小企业的影响。揭露决策失误、管理不善导致国有资产流失的问题，严肃查处侵占国有资产的行为。制定各类国有及国有控股企业主要负责人经济责任审计操作规范以及经济责任审计指南。

　　刘家义介绍，2008年1至11月，全国共审计和调查10.4万多个单位，促进国家财政增收节支569亿多元，向司法、纪检监察机关移送案件线索和事项837件。在中央预算执行审计中，截至10月底，已追回或归还被挤占挪用的资金267.73亿元。1至11月，全国投资项目审计核减投资额248亿多元，帮助挽回或避免损失77亿多元。

　　刘家义指出，对中国工商银行、建设银行和中信集团公司资产负债损益情况的审计，移送大案要案线索20件。对中国银行、交通银行和招商银行股份制改革成效进行审计调查，并结合近年来金融审计情况进行了深入分析总结，反映了当前金融领域需要高度关注的六个突出问题，有关部门正在研究解决。对中国石油化工集团公司等12户中管企业原领导人员的经济责任审计、中国国电集团公司等4户发电企业的财务收支审计和41户重点中央企业节能减排情况的审计调查，揭示了一些企业损益不实、决策失误造成国有资产流失和潜在损失等违规问题。下半年组织了国际金融危机对我国商业银行和实体经济影响的审计调查，揭示和分析了金融危机对我国实体经济的影响及趋势、对不同行业的影响程度、对部分国有骨干企业的冲击以及一些应对政策措施落实中需要解决的困难和问题，并提出了相关对策建议。

审计发现抗震救灾款物管理使用存在六大问题

 

新华网北京１２月３１日电（记者 张晓松） 审计署３１日在其官方网站发布的四川汶川地震抗震救灾资金物资总体审计结果表明，在８月４日至１０月底的审计中，尽管没有发现重大违法违规问题，但个别地区、单位在救灾款物管理使用中仍然存在灾情上报不准确、资金拨付使用不及时、物资管理不规范等六大问题。

这些问题是：

　　――个别地区灾情上报不准确。如四川省崇州市旅游局、交通局损失上报数据汇总重复，多列受灾损失１２．３４亿元。甘肃省天水市报表反映的"三无"人员数大于县乡两级汇总数。

　　――少数地区救灾资金拨付、使用不及时。如四川省财政厅将收到财政部安排的地震引发次生地质灾害调查评价经费２０００万元未及时拨付到位，造成项目实施单位不得不自行垫支经费。截至９月底，陕西省财政厅下拨给市县的救助金４０．２５％未发放。安康市收到省财政厅下拨的灾民救助金绝大多数未发放。截至９月２０日，四川省茂县尚未兑付３８６２名遇难人员家属抚慰金。四川省阿坝藏族自治州财政局５月和６月拨给黑水县的抗震救灾资金至９月１７日仍留存在县财政局。彭州市建设局６月和７月收到财政拨给的抢险救灾资金至８月４日仍未使用。

　　――个别单位救灾物资管理不规范。截至８月２０日，四川省彭州市抗震救灾抢险指挥部、市公安局接受捐赠的３０２万元移动电话充值卡收、发、余情况，未纳入救灾物资统计，也未对外公示和上报。截至８月１６日，四川省彭州市人民医院、中医院等３１家医疗机构接受的捐赠和上级调拨的３２０台（套）Ｘ光机、监护仪、越野车等物资，绵阳市交通局、建设局、水务局等单位接受捐赠的１２４台设备、２６０辆汽车、７８台（套）精密仪器，均未及时入账核算。

　　――少数单位救灾物资未按需采购，部分物资价格偏高。四川省卫生系统截至７月３１日库存消毒杀菌药品１７００余吨、喷雾器７８００余台，在此情况下，四川省动物防疫监督总站于８月１３日又采购消毒杀菌药品３００吨、喷雾器１２５００台。成都奥凸科技有限公司供应给四川省医药公司两类消毒杀菌药品，其价格比地震前批发价分别高出１６％和３２％。天津市红十字会和陕西省民政厅于５月分别向蓝通工程机械（天津）有限公司采购照明灯车４５台和１００台，其价格比该公司２００８年１月至６月同型号产品平均售价高４０％以上。

　　――个别单位擅自改变救灾资金用途。四川省茂县卫生局将县财政拨入的捐赠资金２．０２万元以会务费的名义列支，用于抗震救灾先进个人和集体奖励。共青团甘肃省委将上级拨付给以及自行接受的救灾捐赠资金下拨至基层单位用于工作经费８６万元。甘肃省陇南市交通征稽处将省交通征稽局下拨的抗震救灾专项补助款用于奖励、发放职工补助和防暑费４．９６万元。

　　――部分行业募集的本系统内职工捐款大量结存。四川省电力公司、成都铁路局等７家中央在川单位组织本系统职工为灾区群众和本系统内受灾职工捐献的救灾资金，截至８月底，尚有２６４０．４３万元存放在这些单位。

国研网:积极财政政策的“积极”解读

 

    2007年，我国的固定资产投资总规模为13.7万亿，而这次扩大内需投资规模到2010年底仅两年多时间内高达4万亿，年均2万亿的额度是上次年均1300亿的15倍，力度之大前所未有，可以预见其对经济的拉动作用将十分明显。据专家测算，仅今年第四季度增加投资1000亿元，明年灾后重建提前安排200亿元，至少拉动经济增长1.3至1.4个百分点。可以预见，未来两年中国经济在政府投资"乘数"的作用下，维持一个较为合理的发展速度既现实又可能。

　　确保积极财政政策有质有效推进，是各级各部门亟须研究解决的首要问题。对此，笔者提出一点粗浅的建议。

　　 一　合理把握积极财政政策的尺度。这里有三点需要考量，一是"量"上要控制，赤字预算的安排、国家信用的透支，一定要坚持审慎的原则，切实将发债数量控制在经济所能承受的范围之内，决不能由此而形成风险，甚至危及国家财政经济安全。二是"时限"上要合理，积极财政政策属于短期化政策，一般以两三年期限为宜，若像上次那样长期化实施，就会背离国际通行规则，不但降低政策的作用功效，而且还会产生逆向调节作用。三是充分考虑到政策的"时滞"效应，积极财政政策同其他政策一样，完全释放其作用功效尚需时日，要在贯彻好"四字"原则 快、重、准、实　的前提下，有效克服急躁冒进、急于求成的问题。

　　 二　适度减税也是积极财政政策的重要内容。扩张性财政政策包含着"加法"和"减法"两个方面。增加政府公共支出是人们的惯性思维，也是通行做法，这样似乎是"看得见的手"，作用效果直接。而现实的情况是，公共支出的作用效应随着时间的推移而弱化，甚至还会出现负向激励的问题。相反，采取适度的减税政策，由于降低了纳税人的税收负担，形成了税收"洼地"，就会出现大量的生产者、消费者、就业者，从而激活了微观经济运行的链条，带动了经济复苏高涨，而充足的经济活动行为又为组织政府收入提供了前提和可能。所以，当期的减税可能会带来财政收入的暂时减少，长远看积极的减税有利于涵养财源。要借助于积极财政政策大力实施的有利时机，按照"简税制、宽税基、低税率、严征管"的要求，积极实现我国现行税制的优化，消除税制设计上过分注重效率、强化聚财功能等缺陷，还原税收的公平、公正、中性特征，为经济社会平稳运行注入体制机制活力。

　　 三　保增长与促发展二者不可偏废。增长是发展的基础，没有增长就没有发展，发展也离不开增长。我国是世界上最大的发展中大国，多年的实践证明，实现国民经济适度增长，对于化解结构调整、体制转轨中的矛盾和问题，改善民生，促进就业，意义重大而深远。此时我国重启积极的财政政策，一个重要寓意就是要防止经济大幅回落，确保经济增长。但增长不等于发展，发展才是硬道理。所以，增长要讲质效，并有利于提高人民福祉，不能片面追求数量和总量的扩张，更不能为了应对短期的金融危机而牺牲长期的发展。运用好积极的财政政策，就是要把促进经济增长与推动结构调整、深化改革结合起来，切实做到既拉动当前增长，又增强经济发展后劲。

　　 四　加强监管、提高效益是关键。增发国债，实行赤字的财政政策，花的是纳税人的远期税收，所以，花在哪？谁来花？怎样花？是民众最为关注的基本问题。当务之急，就是要构建一个阳光民主的分配机制、相互制约的监督机制、科学合理的问效机制和责任追究的惩罚机制，防止"暗箱操作"和"权力寻租"，同时充分发挥人大、政协、审计、新闻媒体、社会公众的监督作用，确保积极财政政策的各项支出绩效最大化。

　　积极避免实施积极财政政策过程中的四种倾向

　　《环球时报》日前披露：国务院十大措施甫一公布，各大部门"积极"相应，新旧投资规划立即上报，许多地方政府、驻京办、驻部办、京内外企业闻风而动，国家有关部委门前车水马龙、熙熙攘攘。借鉴1998年时期的积极财政政策，此次扩张财政政策的实施，在下述四个问题上必须予以足够重视并有效克服。

　　第一，避免审批经济的倾向。国债资金通常是在国家高度集中的投资体制下，采取投资项目由地方、下级层层申报，中央、上级层层审批，银行配套贷款、地方配套安排的运作模式，其实质是政府主导型经济。循着这样的一种制度安排，又会在不知不觉中重新步入"审批经济"的怪圈。一方面，地方政府必然加速其"跑步进京"的努力程度，积极争取更多的项目资金。另一方面，部门也会不断强化其"部门利益"。所以，要通过深化政府投融资体制改革等，有效避免这一倾向。

　　第二，避免重复建设的倾向。实施积极的财政政策，需启动一大批建设项目，除国家重大基础项目外，地方政府也将续建、新建一大批一般项目。在这一过程中，政府有关部门就是要加强项目的审查管理，严格执行国家限定或鼓励的产业目录，避免出现新一轮建设过热、低水平重复建设问题的发生。

　　第三，避免挤出效应的倾向。政府扩大赤字、增发国债必然引起对民间资金供应的减少，从而减少民间投资。要防止该倾向的出现，一是政府性投资严格限定在公益性、基础性范畴，二是降低民间资本进入的门槛，三是充分发挥财政资金"四两拨千斤"的引导功效。

　　第四，避免旧体制复归的倾向。在货币政策与财政政策的搭配上，一般认为，货币政策偏重于市场调节，财政政策特别是国债投资政策偏重于政府的计划调节。当前，我国正处于计划经济向市场经济体制转轨的关键时期，如果长期实行扩张性财政政策，国债规模不加控制，就有可能强化计划经济体制的作用，导致旧体制复归，影响市场经济体制的确立。所以，要相机抉择、审慎灵活地选择财政政策的具体类型，努力营造积极财政政策转型的环境氛围。

作者：辽宁省财政科学研究所 王振宇 来源：《中国经济时报》2008年11月28日

责任编辑：林桂芳

国研网:徐小青：探索农村金融解困之路――学习十七届三中全会《决定》（下）

 

    目前农村金融的"主力军"是农村信用社。农信社运行在乡级，具有网点多、直接对农户的特点，经过多年努力，在完善治理结构、强化约束机制、增强支农服务能力等方面取得成效，中央大力支持农信社改革，如用央票解决农村信用社历史包袱问题，完善法人治理结构和运行机制，近年来农信社已有盈利。但还需要解决对东中西部、不同发展水平地区的农信社，采取有差别支持政策，以及探讨实行适度的监管方式，鼓励农村信用社更好地服务于农户。《决定》要求继续"改善农村信用社法人治理结构，保持县（市）社法人地位稳定，发挥为农民服务主力军作用"。政策目标是把农村信用社改造成为产权明晰的社区性农村金融机构，发挥好直接服务农民的作用。

    这次《决定》在农村金融制度改革方面有明显突破，《决定》指出："规范发展多种形式的新型农村金融机构和以服务农村为主的地区性中小银行。加强监管，大力发展小额信贷，鼓励发展适合农村特点和需要的各种微型金融服务。允许农村小型金融组织从金融机构融入资金。允许有条件的农民专业合作社开展信用合作。规范和引导民间借贷健康发展。加快农村信用体系建设。建立政府扶持、多方参与、市场运作的农村信贷担保机制。扩大农村有效担保物范围。发展农村保险事业，健全政策性农业保险制度，加快建立农业再保险和巨灾风险分散机制。加强农产品期货市场建设。"

    此前，为推进农村金融改革，已经在6省范围内进行"村镇银行""小额贷款公司""农民信用互助合作社"的试点，也允许外资从事农村金融业务，如汇丰银行在湖北随州、重庆大足、福建三明永安县和最近在北京密云设立村镇银行。花旗银行（中国）也获得银监会批准，在湖北省成立两家贷款公司。在试验探索的基础上，这一次则放开了农村小型金融组织从金融机构融资的限制、并允许有条件的农民专业合作社开展信用合作。这就大大拓宽了农村多元化金融组织的范围，弥补了现行"农民专业合作社法"中缺少农民信用合作规定的不足。由传统分散的小农经营方式，发展演变为组织程度高的现代农户经营方式，建立农民自己的、以金融合作为核心的合作制度，是使农民真正成为农业生产经营主体的必要条件。这项改革在法律规范、政府扶持和健全监管下循序渐进的展开，必将为建立农村金融体系开辟条新路。

    除了允许农民专业合作社从事信用合作外，《决定》还明确提出鼓励发展适合农村金融需求和特点的各种微型金融服务，主要为适应中西部欠发达农村中低收入人口提供的贷款、储蓄和其他基本的金融服务。由于我国现在存在明显的地区差距，微型金融贷款审核办理简便快捷，适合服务于缺乏担保抵押的农户和微小型企业。今后将放宽对微型金融服务业的市场准入，并允许农村小型金融组织从金融机构融资。对在农村民间存在已久的民间借贷，《决定》要求"规范和引导民间借贷健康发展"。国外的经验是扬长避短，允许民间借贷合法存在，作为正规金融的一种补充，但有规范要求并限制借贷规模，防范其对正规金融市场秩序的负面影响。

    建立有政府扶持的政策性农业保险，也是不少国家实现农业现代化的一条经验。我国1982年恢复农业保险业务，是商业性的。险种少，从事农业保险业务的公司也少。由于农业生产有诸多不确定的自然风险，保费收入少而费率高，因亏损导致农保业务量萎缩。2000年全国农险保费收入仅为4亿元，仅占保险业总保费收入的0.24%，2001年下降到只占总保费的0.14%。2003年农业保险业务有所回升，但全国农业保险保费收入也仅有4.6亿元。2004年以后，一些地方开始试验有政府财政支持的农业保险业务，2006年在6省做政策性农业保险试验，使我国的农业保险出现转机。2004到2006三年间保费收入为20.03亿元、保额1294亿元。到2007年保费大幅度上升到51.8亿元，风险保障1126亿元，有450万农户获得了32.8亿元农业保险赔偿。

    其他国家的政策性农业保险的实现方式大体有两类，一类是政府招标、商业性保险公司运作，如欧洲和北美；二是专业性农业保险机构运作，农民合作互保，如日本和一些发展中国家。不管哪种模式，都是由政府对农民补贴保费、对农业保险经营机构补贴或部分补贴运作成本。我国各试点省则采取了多种模式的试验。2007年各级财政投入29.94亿元保费补贴（其中中央财政补贴为21.5亿元）2008年，中央财政的农险保费增加到60.6亿元。为推进农业保险的发展，在试点经验的基础上，逐步健全政策性农业保险制度，并尝试建立农业再保险机制和巨灾风险分散机制。

    值得关注的贷款抵押担保问题

    抵押和担保机制是银行防范风险的重要手段，也是用户获取贷款的基本条件。但在发展中国家里，由于经济实力的限制，农户在申请贷款时往往难于提供确切有效的财产性抵押物，放贷的金融机构也往往缺少完善可靠的担保和再担保机制，所以金融机构为规避风险，不愿意做农户贷款，这是农民贷款难的重要原因之一。也正因为如此，多年来，各国和一些国际机构为实现反贫困和农业农村发展目标，一直在探索多种形式的、适合为农户提供贷款的办法，各种小额信用贷款、农户的资金互助合作、乡村银行、微型金融服务组织、民间的借贷也应运而生。我国同样做了多年的探索，在发展农户信贷方面也取得了进展，如近年来，大力推行农户小额信用贷款和农户联保贷款。据央行统计，到2007年末，获得农户小额信用贷款和农户联保贷款的农户数有7819万户，约占我国农户总数的33%。

    在这方面，《决定》提出了 "加快农村信用体系建设。建立政府扶持、多方参与、市场运作的农村信贷担保机制。扩大农村有效担保物范围"的明确要求。当前需要在三个方面进行积极的探索试验。一是继续推广农户小额信用贷款和农户联保贷款，逐渐普及建立农户资信档案、记录和评价系统。支持多种形式的农村金融机构积极发放无抵押担保的小额信用贷款和农户联保贷款。特别是根据《决定》的要求，积极支持和启动农民专业合作社开展信用合作的试点工作。二是针对农户和农村中小企业的实际情况，探索试验多种担保办法，如鼓励政府出资，支持各类信用担保机构开展符合农村特点的担保业务，鼓励商业性担保机构开展农村担保业务，试验建立由政府通过再保公司，为商业性担保机构提供农贷的再担保机制。三是针对农村金融缺少抵押品的现实，探索新的贷款抵押方式和品种，扩大农户和农村企业申请贷款可用于担保的财产范围，如探索发展动产抵押、仓单质押以及林权与水域滩涂使用权的权益质押贷款。最近，银监会出台了"推进农村金融产品和服务创新"工作方案，其中提出"原则上，凡不违反现行法律规定、财产权益归属清晰、风险能够有效控制、可用于贷款担保的各类动产和不动产，都可以试点用于贷款担保。"

    一段时间以来，有观点认为，要想解决农户贷款缺少抵押品难题，应允许农民用自己的土地承包经营权、宅基地和房产作为抵押。实际上，几年来在"农村土地承包法"制定过程中及2003年颁布以来，不同观点的讨论就没有停止过。从我国的国情和农村经济社会发展阶段、宪法与相关法律对农村土地性质的规定看，用农民集体拥有的土地（包括宅基地）和农户的土地承包经营权作为贷款的抵押物，即缺乏法理基础，也脱离现阶段农民与土地关系的现实。退一步讲，对金融机构来说，在绝大多数农村地区难有可操作性。

    最近，中央农村工作领导小组办公室主任陈锡文明确表示：《中华人民共和国担保法》等法规规定，农民土地承包经营权不能抵押，但承包林地、四荒地的经营权可以用于抵押。因为前者是农民生活的必需品，而后者是农民维持温饱所需之外的生产资料。在现阶段，探索农村金融体制改革主要靠加强研究金融服务、体制和产品创新，如可以用农产品、农户与龙头企业签订的订单、运输工具、农业机械等动产作为贷款抵押品。在加快农村金融体制改革过程中，应排除土地承包经营权、宅基地和农民房产作为抵押品。陈锡文主任清晰地表明了中央的政策方向与要求。

    《决定》将极大地推动我国农村金融体制改革创新。现在需要从争取农村资金少外流、降低农村金融机构的准入门槛，允许多元化的中小型和微型金融机构在农村开展业务入手，探索创造符合农民需求、适合现阶段农村发展水平的金融产品，提高金融服务质量和效率，审慎推进农村金融改革。

作者：国务院发展研究中心农村经济研究部副部长/研究员 徐小青 来源：《中国发展观察》2008年第11期

责任编辑：俞江月

国研网:徐小青：探索农村金融解困之路――学习十七届三中全会《决定》（上）

 

    党的十七届三中全会所做的《中共中央关于推进农村改革发展若干重大问题的决定》，总结30年农村改革的经验，提出了我国继续全面推进农村改革与发展的纲领。初步学习，就中央提出的建立现代农村金融制度方面的要求谈一点体会。

    党中央在部署当前和今后三个方面的工作时，第一项就是"大力推进改革创新，加强农村制度建设"。《决定》提出六项农村制度建设任务："要稳定和完善农村基本经营制度、健全严格规范的农村土地管理制度、完善农业支持保护制度、建立现代农村金融制度、建立促进城乡经济社会发展一体化制度、健全农村民主管理制度。"这里使用"（稳定）完善"、"健全"和"建立"的制度建设各有两项，需要"建立"的两项制度一是现代农村金融制度，二是促进城乡经济社会发展一体化制度，而农村金融体系的建设又是久未破题、亟待建立的制度。

    满足农村发展对金融服务的需求

    《决定》提出了当前和今后农村工作的三大任务，目标是积极发展现代农业，提高农业综合生产能力和加快发展农村公共事业，促进农村社会全面进步。而大力推进改革创新，加强农村制度建设是制度与机制上的保障。农村金融是现代农村经济的核心，农业现代化与农村经济社会发展哪一项都离不开金融服务与支持。这次中央提出创新农村金融体制，引导更多的信贷资金和社会资金投向农村，并提高到"现代农村金融制度"的层面，也就是说要建立体系和机制，改变我国农村金融服务发展滞后的现状。

    近十几年来，由于农村经济和社会发展变化，特别是农业种植业养殖业发展与结构的变化、农村地区二三产业的发展，农民流动就业、回乡创业和农业产业化的兴起、农产品加工业发展，围绕农民生产生活的各种服务，农村产生了大量的、多元的金融服务需求。从多年来全社会信贷余额上看，农村地区农业及二三产业获得的信贷约占全社会贷款总量的10%左右，金融支持明显不足。2006年农村经济研究部对16省2749村庄的农户调查也显示，农民贷款难的问题远未缓解。

    与此同时，党和政府、金融管理部门和相关金融机构在推进金融服务"三农"、创新农村金融产品与服务方面进行了积极探索。2004年以来，中央对推进农村金融改革提出的政策要求，如明确县域内各金融机构为"三农"服务的义务和措施，要求县及县以下新增存款用于支持当地农业和农村经济发展。引导县和县以下邮政储蓄资金回流农村。加大农村信用社改革的力度，进一步发挥其农村金融的主力军作用。要求农业银行等商业银行创新金融产品和服务方式，拓宽信贷资金支农渠道。要求农发行增加支持农业和农村发展的中长期贷款，完善运行机制，拓宽业务范围。发展农村小额信贷，扩大农户小额信用贷款和农户联保贷款。鼓励有条件的地方，在严格监管、有效防范金融风险的前提下，发展多种所有制的农村金融组织。并提出要加快建立政策性农业保险制度，部分地区先行试点。特别是2007年以来，推动"村镇银行"、"小额贷款公司"、"农民信用互助合作社"的试点工作，取得了经验和成效。但从总体上看，在农村地区仍然缺少适用的金融产品，在服务方式等方面难于满足农民多元化金融服务需求。另一方面，涉农金融机构在农户贷款成本高，缺少担保抵押，即投资收益和风险监管与分担机制方面有现实的困难，也缺乏政策性金融的支持。

    建立农村金融系统需要整体推进

    《决定》提出了建立现代农村金融制度的目标要求："创新农村金融体制，放宽农村金融准入政策，加快建立商业性金融、合作性金融、政策性金融相结合，资本充足、功能健全、服务完善、运行安全的农村金融体系"。

    一般而言，农村金融体系由政策性金融、商业性金融、合作制金融和民间借贷融资构成，这几部分谁的作用更大，要看国情和发展阶段。农业和农村经济在欠发达和发展中阶段多依赖后两种形式，随着农业现代化与农村经济实力的增强会逐渐转向商业性金融。但在任何阶段，对发展农业来说，政策性金融都必不可少。

    《决定》要求，"要加大对农村金融政策支持力度，拓宽融资渠道，综合运用财税杠杆和货币政策工具，定向实行税收减免和费用补贴，引导更多信贷资金和社会资金投向农村"。政策性金融就是用财政的钱，对涉农金融通过贴息、担保、再担保、税收优惠、贷款利率浮动、农业保险补贴等形式，支持和引导各类信贷资金投向"三农"领域，以支持农业现代化。同时运用存款准备金、支农再贷款、灵活的利率政策等多种货币政策工具，引导并逐步改善农村金融资源配置。

    国际上有些通行的做法，政府也设立专门的机构行使政策性农村金融职能，典型如日本的中央农林公库，重点支持农业生产，农村各项基础设施建设、农村环境保护等投资。这些支持措施有的是政府财政资金投入，但大部分是政策性金融支持方式，引导调动社会资金投向农村。据日本中央农林公库负责人介绍，目前公库投入1元财政资金可以调动42元社会资金。再如泰国财政部所属的农业合作银行，用财政资金和来自各商业银行10%的农村贷款额度（对商业银行的法定农贷额度），支持农民合作信用和农业保险的运行与发展。《决定》要求"拓展农业发展银行支农领域，加大政策性金融对农业开发和农村基础设施建设中长期信贷支持"。此前中央要求农业发展银行等政策性银行要调整职能定位，合理分工，拓宽业务范围和资金来源，扩大对农业、农村的服务范围。多年来，农发行一直在探索拓展政策性支农功能，还需要继续解决资金来源等问题。

    最近，央行和银监会联合发布《关于加快农村金融产品和服务方式创新的意见》，其中提出了发挥财政性资金的杠杆作用的初步措施，试点"鼓励地方政府建立涉农贷款风险补偿制度，用于补偿涉农金融机构由于自然风险和市场风险等原因形成的信贷损失，同时，也可对涉农企业与农户的贷款实行贴息，或者建立保险补贴金制度，为提供涉农业务的保险公司和参保企业与农户提供保费、经营费用和超赔补贴。"

    《决定》对各类金融机构提出积极支持农村改革发展的要求。明确"坚持农业银行为农服务的方向，强化职能、落实责任，稳定和发展农村服务网络。扩大邮政储蓄银行涉农业务范围。县域内银行业金融机构新吸收的存款，主要用于当地发放贷款。"

    过去十年间，国有商业银行从农村地区撤并了3万多家机构网点，现在基本都在县及县以上的地区经营。这也说明了广大的县以下农村基层获得商业性金融服务的难度。近几年来，农业现代化与农村地区经济社会的加速发展，特别是农产品加工业、农业产业化、专业农户和各类中介服务组织和农村信息化的发展，同样给商业性金融带来更多的机会。因此需要在农村地区和涉农领域发展稳定的客户，根据涉农商业性金融的特点，寻求适合在农业领域的盈利模式。

  （未完待续）

作者：国务院发展研究中心农村经济研究部副部长/研究员 徐小青 来源：《中国发展观察》2008年第11期

责任编辑：俞江月

走过2008，迎接2009

2008年总结：过大年，雪灾了；炒牛市，崩盘了；留个影，艳照了；去旅游，暴乱了；乘飞机，罢航了；坐火车，出轨了；呆在家，地震了；发工资，都捐了；喝牛奶，结石了......这一年，太难了！
2009年期待：山重水复疑无路，柳暗花明又一村！

链接：

2008年回顾与2009年展望http://www.mifengtd.cn/articles/review-2008-and-look-forward-2009.html
褪墨 December 29th, 2008
不知道你是否还记得今年年初时，褪墨上号召的《使我新年目标成功！》活动。当我坐下来写这篇回顾与对新一年的展望时，我又想起当时在写号召文的话语，我想这段话语，从来都会过时吧。
我想，每当大家走到旧一年快要结束时，你脑海中又重现了这个问题——是时候开始规划我的新年目标了吗？说句实话，我们承受了太多的失败，以往这个时候你也计划了新一年的目标，可结果总是不了了之。或许你已经认为新年目标不过是个愿望而已，它根本就不管用！年复一年，不出几个月不是忘得干干净净，就是一甩便放弃了。
不得不说，一个一年的目标，说细一点，365天为了一个目标，多难啊。每秒每分，会有多少个念头飘过你的脑海，把这些想法一条条记录下来，以前没做完的，现在又想做的新的，希望自己能够做的，绝对可以列满一张A4的纸了。但是，这些目标中有几个是值得我们真正努力奋斗一年呢？
褪墨上不乏优秀的关于“目标”的文章，如果你没有读过，那么我推荐你一定要去读一读；如果你已经读过了，那你应该知道怎么做了；如果你笑着说：那些文章都老掉牙了，那我想你现在仍然站得不够高。
推荐《怎样设定目标》系列：
一 目标金字塔
二 九步确定你的人生目标和制定达到目标的计划
三 目标设定前的准备
四 如何规划成功的新年目标
五 设定目标失败的七大原因
推荐阅读此系列全部好文
2008年回顾
看看年初的目标，使褪墨成为一个获取知识、交流想法、提高生活的好地方。衡量目标是订阅量达到15,000。留言量达到5000条。我想如果是以衡量目标来看的话，可以自豪地说，达到了！
不过，没有最好，只有更好。褪墨确实已经被人很多知道，但是在交流上确实很难提升上去。有人说博客本身就和媒体一样是一种单方面的输出，并不存在一种直接的交流，不过弥缝认为文章不够好，或不能引发大家的延伸是主要问题之一吧。弥缝希望明年能够多添加一些更具讨论性质的文章，让褪墨更加热火起来吧。
不知道你制定的目标，是否也达到了呢？欢迎留言分享哦。
2009年展望
如果回头望，让你觉得自己还不够好，那就别看了，想想在新的一年如果改变吧。在这里，我觉得应该分享一下希拉里在她的退选演说上说的一些很有意义和道理的段落（看英语原文和现场视频）：
So I want to say to my supporters: When you hear people saying or think to yourself, “If only, or, “What if,” I say, please, don’t go there.
我要告诉我的支持者：如果你听到别人说，或者你自己曾经这样想，“如果某件事没有发生”，或者“要是出现了另一种情况”……那么我会说，请不要这样设想。
Every moment wasted looking back keeps us from moving forward. Life is too short, time is too precious, and the stakes are too high to dwell on what might have been. We have to work together for what still can be. And that is why I will work my heart out to make sure that Senator Obama is our next president.
为往事叹息，会阻碍我们前进。生命短暂，时间宝贵，沉湎于空想的代价实在太大。面对现实，我们必须团结起来。这就是我全力支持奥巴马参议员当选下一任总统的原因。
在2009年，褪墨必然会变得更好，但是弥缝必须得说：我只会有更少地时间来管理它，因为明年有更重要的一年的目标等着我。不过，褪墨并不会降低质量或停止更新。在这里看着它，褪墨，并不是一个人的。背后，有一支优秀的GTD核心翻译小组，还有15,000多位读者，我想没有什么是能够阻止知识分享的吧。
2009年，褪墨将会有3个系列。分别为已经开始连载了的《怎样设定目标》，《激励系列》（由核心小组成员Sylvia翻译）和将要连载的《自律系列》（由核心小组成员liwenqi翻译）。
2009年，褪墨将会整理两个文章精选供大家下载。时间大约为年初一次，和国庆左右一次。
2009年，褪墨将会变得更好更优秀！
弥缝注：《从零开始GTD》和《生活中的定律》两个系列并没有结束，但是我没有那么多时间去连续地写，所以只好推后了。
弥缝注2：欢迎大家投稿原创文章到褪墨！Email: stone1551 [at] gmail [dot] com