[关键词]保险业，金融危机，次贷，创新
美国金融危机源自美国，波及全球；源白银行业，波及证券和保险业；初始是次贷危机，现演变为金融危机。在这场危机事件中，保险业扮演了何种角色，遭受了哪些影响，从中又可以汲取哪些教训和警示?研究这些问题，对于"站在新起点"的中国保险业来说，具有十分重要的理论和政策意义。
一、美国金融危机：形成机理及保险业的角色
(一)美国金融危机的形成机理
自2001年以来，美国持续了长达近十年的"低失业、低通胀和高增长"的"新经济"时代结束，美国经济开始进入衰退期。为了防止经济衰退、促进经济增长，美国实行了扩张性的财政政策――减税和扩张性的货币政策――降低利率(荚联储一度将利率调低至1%)。长期的低税率和低利率政策，一方面大大刺激了居民消费和信贷热情；另一方面带动了房地产市场的繁荣。由于房地产市场的不断升温，居民的购房热情和投资热情都逐渐高涨；与此同时，银行等贷款机构面临的市场竞争和盈利压力不断加大，在相对宽松的监管条件和巨大利益的驱动下，贷款机构开始放松贷款条件，向信用程度较差和收入不高的借款人提供住房抵押贷款。
放贷机构一方面为了转移风险，另一方面为了扩大资金来源，对抵押贷款资产实行证券化，包装成资产抵押债券(Asset-Backed Security，ABS)向投资银行等金融机构出售；而投资银行则进一步将其分级、重新包装为各类债务抵押债券(Collateralized Debt Obligation，CDO)出售给保险公司、对冲基金等各类金融机构。经过重重包装，具有巨大潜在风险的次级债券被评为高等级的债券进入银行、保险公司、基金公司等金融机构的投资组合中。
在低利率和房地产市场持续繁荣时期，由于次级抵押贷款和债券的高利率，从放贷机构到投资银行，再到保险公司和对冲基金等金融机构，都获得了丰厚的利润。但自2004年6月以来，由于经济出现过热苗头，美联储两年内连续17次加息，一方面造成了借款人还款压力加大；另一方面造成房地产市场持续降温，房产价值大幅度缩水。这样不仅造成次级抵押贷款违约率不断上升，而且即使放贷机构行使止赎权(Foreclosure)，拍卖或者出售房产也不能弥补当时的贷款和利息，由此造成了巨额的坏账和损失。原来持有次级债券和为次级债券担保的金融机构也面临巨额的亏损。在此条件下，通过市场信心、利益和资金链的连锁反应，造成了金融市场的持续动荡和危机。
(二)保险业在金融危机中扮演的角色
在金融危机形成利益关系链中，保险业扮演了多重角色，其主要包括：(1)作为金融市场的重要资金供给者和投资者，保险业购买了大量的次级抵押债券，成为次级债券的重要投资者之一。(2)作为传统的抵押贷款保险提供者，保险公司在放贷机构放松贷款条件的前提下，仍然为信用程度和收入水平较低的贷款者提供按揭贷款保险，从而更加增强了放贷机构的信心。(3)作为重要的信用担保机构，保险公司忽视潜在的巨大风险，为次级债券提供保险，主要包括单一风险保险(Monoline Insurance)和信用违约掉期(Credit Default Swap，CDS)，从而在ABS和CDO等次级债衍生品华丽的包装上又贴上了"安全"的标志，这不仅大幅提高了次级债券的信用等级，而且大大增强了投资者的信心。
总之，在金融危机的形成机制和利益关系链条中，保险公司不仅充当了次级债券的重要投资者，成为次贷市场资金的重要来源之一；而且通过其提供的按揭贷款保险、单一风险保险和信用违约掉期等产品，大大增强了市场和投资者的信心，成为金融危机形成机制中的重要一环。
(三)金融危机对美国保险业的影响
虽然在次贷市场繁荣时期，保险业赚取了保费和投资的双重收益，获得了丰厚的利润回报。但是，高利润与高风险是一枚硬币的两面。2006年以来，在房地产市场持续降温、次贷借款人违约率不断攀升的情况下，保险业同样需要承受巨额赔款和投资损失的双重打击。
虽然此次金融危机对保险业的影响还没有完全显现出来，但就目前情况来看，此次金融危机对美国保险业的影响至少包括以下五个方面：
1.巨额的保险索赔
由于次级抵押贷款及相关证券产品风险巨大，且关联性很高，存在很大的系统性风险。随着次级贷款违约率不断升高，保险公司出售的相关抵押贷款保险和金融担保保险产品将面临巨额的保险索赔，这无疑将造成保险公司的巨额亏损，甚至使之陷入危机。例如，在抵押贷款保险方面，美国按揭贷款保险市场份额位居第一的按揭贷款保险商MGIC(Investment Corp.)2007年第四季度共亏损14.7亿美元；而Triad Guaranty Inc.则亏损了7500万美元。在单一风险保险方面，世界第四大债券保险商FGIC(Financial Guaranty Insurance Co.)2007年第三季度净损失6530万美元；世界最大的债券保险商Ambac公司2008年1月公布的季报表明，2007年第四季度的损失高达32.6亿美元。在信用违约掉期方面，全球最大的保险商AIG在2007年第四季度到2008年第二季度期间因CDS产品造成的损失高达167.67亿美元，占总损失的91%。
2.巨大的投资损失
保险公司在金融危机中遭受的投资损失来源于两个方面，一是所持有的次级债券产品大幅度贬值；二是所持有的银行等金融机构的股票在金融危机中不断下跌。根据国际货币基金组织(IMF)的统计数据：美国次贷占美国整个房地产贷款的14.1%，大约在1.1万亿到1.2万亿美元，而据高盛的测算，其坏账就高达4000亿美元。到2006年，60%以上的住房抵押贷款实施了证券化，总量为6万亿美元，其中次贷为8400亿美元，约占14%。而保险公司持有的相关次级债券产品约占19%(另外：银行，31%；资产管理公司，22%；对冲基金，10%；养老基金，18%)。在保险公司的投资组合中，其他银行和金融机构股票和债券所占的比重相当大。如果考虑其他金融机构股价下跌或破产带来的损失，保险业因金融危机遭受的投资损失将更大。
3.保险业市场形象的受损和消费者信心的受挫
作为以安全性为首要前提的保险行业，却忽视或不顾巨大的潜在风险，在利益驱动下大量承保投机性很强的次级贷款和次级债券等信用风险很大的金融产品，由此造成巨额损失。连AIG这样的保险巨头也在次级债漩涡中摇摇欲坠，这无疑给美国保险业的市场形象和声誉造成了很大的破坏，使广大消费者对保险业的信心受挫，对美国保险业的发展产生不利影响。
4.可能引发新一轮的购并浪潮
在此次金融危机中，一部分保险公司遭受重创、甚至陷入危机，而且随着金融危机潜在风险和影响的进一步显现，美国保险业和金融业可能还会有更多的公司面临困境。而一些在此次金融危机中受影响较小的大型金融或保险集团，将抓住这次有利的时机加快购并的步伐，抢占市场份额，从而引发新一轮的购并浪潮。例如，在此次危机中，美国银行收购美林证券、摩根大通收购贝尔斯登就是很好的例子。受到此次危机影响较小的苏黎世金融服务集团(Zurich Financial Services)首席投资官Martin Senn也曾公开表示，此次金融危机是一次很好的投资机遇，可借此通过并购进一步提高其市场份额。
5.可能的经济衰退带来的影响
此次金融危机可能引发的美国经济的长时间衰退或停滞，对美国保险业的影响也不容小视。一旦美国金融危机影响到实体经济，造成长时间的衰退或停滞，将直接影响到美国企业的经济效益和家庭的收入，从而降低企业和个人的保险购买力，影响保险业的长期发展。
二、美国金融危机对中国保险业的影响
虽然由于我国保险市场国际化程度相对较低，此次金融危机对中国保险业的影响相对有限，但在美国金融市场持续动荡，金融危机迅速蔓延的背景下，我国的保险业也无法完全"独善其身"，这场金融危机对中国保险业的直接消极影响主要包括以下三个方面：
1.市场信心下降
美国金融危机可能造成消费者对保险业偿付能力的担忧和市场信心的下降。由于保险产品的特殊性，消费者对保险业或保险公司的信心对保险业发展具有至关重要的意义。在此次危机中，<span lang="EN-US" style=" color:#000000; font-weight:400; font-style:normal; font-family:Simsun; font-size:14px; background-color:transparent; background-repeat:repeat; background-attachment:scroll; padding-bottom:0px; padding-left:0px; padding-right:0px; padding-top:0px; left:auto; right:a
博文
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